世界今亮点！双环传动(002472)2023年一季度业绩预告点评：22Q4/23Q1保快速增长 新订单彰显实力

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3 月28 日公司发布2023Q1 业绩预告，预计2023 年第一季度实现归母净利润1.58 亿-1.70 亿元，同比+33.1%~43.2%，符合市场预期。同日发布2022 业绩快报，其中2022Q4 实现营收20.29 亿，同比+53.1%；实现归母净利润1.78亿，同比+78.2%；公司第一季度业绩同比显著增长，主要系近期商用车及通用机械板块景气度反弹，带动公司相关业务营收增长，同时内部产能结构进行合理优化，持续推动降本增效。公司新能源赛道募资扩产有序，同时近期新获欧洲齿轮项目定点，RV 和谐波产品开始上量，业绩增长确定性强，盈利能力有望持续提升。我们维持公司2023/24 年EPS 预测0.92/1.21 元。给予公司2023年40 倍PE 的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

Q1 业绩预告市场预期，产品结构持续优化。3 月28 日，公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计2023 年Q1 实现归母净利润1.58 亿-1.70 亿元，同比+33.1%~43.2% ； 预计实现扣非归母净利润1.44 亿-1.56 亿元， 同比+34.5%~45.7%。公司第一季度业绩同比继续增长，主要系因公司新能源汽车齿轮业务保持稳步增长，其中电动车减速箱齿轮同期相比市占率进一步提升，同时本季度公司的重型卡车自动变速箱齿轮业务同环比均有明显增长，产品结构持续优化。同时，公司灵活匹配下游客户需求，对内部产能结构进行合理优化，确保产能全局性的有效利用，推动降本增效、盈利能力提升。

2022 年实现营收业绩高增长，新能源齿轮业务快速发展。同日公司发布2022年度业绩快报，2022 年实现营收68.54 亿元，同比+27.1%；实现归母净利润5.87 亿，同比+80.0%；实现扣非净利润5.68 亿元，同比+97.4%。其中，2022Q4实现营收20.29 亿元，同比+53.1%；实现归母净利润1.78 亿元，同比+78.2%；实现扣非净利润1.90 亿元，同比+91.1%；我们预计22Q4 毛利率在21.5%左右，实现连续四个季度逐季提高。在4Q22 下游需求存在一定压力的情况下，公司业绩同环比继续提升，主要系因公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断优化进步，同时新能源业务快速发展，贡献重要边际增量。公司2022年新能源齿轮业务收入18.6 亿元，同比增速超过220%。我们认为，公司新能源汽车齿轮行业龙头地位稳固，市占率高，下游客户优质，预计2023 年新能源业务收入增速将继续高于行业整体水平，持续为公司业绩带来增量。

新获欧洲齿轮项目定点，RV 和谐波产品提供第二增长曲线。公司提前布局新能源赛道，募资扩产有序推进。2022 年7 月通过非公开发行股票募资扩产，将电驱动减速齿轮产能增加到年化400 万套。我们认为，公司年内电驱动减速齿轮产能有望进一步扩充至500 万套。2023 年3 月28 日，公司宣布签署定点函，成为某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，项目生命周期9 年，生命周期总金额约为10 亿元。公司预计本次合作对公司未来在高端新能源汽车齿轮传动件领域的发展和经营业绩将产生积极影响。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速机产品领域，积极布局RV 和谐波两大产品类。报告期内，环动科技的产销量提升显著，助力公司业绩增长，3Q22 其主营收入相较同期增长超过75%。通过不断推动RV 减速器研制和技术突破，公司已经打破了同类产品由日欧品牌垄断的局面，市场占有率逐步扩张，提供第二增长曲线。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；新冠疫情影响超预期。

盈利预测、估值与评级：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列。公司新能源客户结构优质，业绩兑现度高，发展增速高于行业平均水平。前期公司利润率受资本开支影响，2021 年起此前的大额资本开支开始兑现收入，随着新能源渗透率的提升，公司产能开始大量释放，利润率逐步提升。我们维持公司2023/2024 年EPS 预测0.92/1.21 元。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（2023 年目前PE 均为40x），给予公司2023 年40 倍PE的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

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