策略点评：金融是金融 经济是经济 世界热门

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投资要点：

事件：近期，美国和欧洲的大型银行暴雷事件频发，引发金融市场动荡。3月10日，美国硅谷银行宣布倒闭；3月12日，美国Signature银行因存在系统性风险被当地监管机构关闭。在美国银行危机爆发不久，欧洲银行业也出现震荡。当地时间3月14日，瑞士第二大银行瑞士信贷在当天发布的年度报告中称，在2021年和2022财年的报告程序中发现“重大缺陷”，3月15日瑞士信贷股价暴跌。3月24日，由于宣布提前赎回其15亿美元的固定重置利率二级资本票据，德意志银行股价暴跌。3月28日，Signature银行股价基本归零。

此次风波始作俑者硅谷银行暴雷的原因在于：其持有大量中长期国债和抵押贷款支持证券，这些债券是长期且固定低利率的资产，在美联储持续且快速的加息下，这些债券价格大幅下降，造成资产负债表的浮亏，在遭遇流动性危机时会变成真实的损益。

SVB的2022年财报显示，国债和机构债券占其总资产的51%，而在美国银行业资产结构中这类债券仅占不到20%。

我们认为，综合来看：一方面美联储、财政部和FDIC已出台了相关支持政策来解决流动性危机，另一方面，美国银行业整体的风险敞口不大，硅谷银行的风险在银行系统不具备普遍性。个别的银行危机是金融层面的危机，对实体经济的影响有限。当前美国经济仍比较强健，因此控制通胀仍是美联储的主线任务。

此外，当地时间3月19日，美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行发布联合声明，宣布通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应，为全球市场提供更多流动性支持。3月美联储FOMC声明中点阵图显示加息的终端利率会到5.00%-5.25%。我们认为，美联储不会牺牲加息政策来维护市场稳定，预期5月议息会议仍会加息25BP，之后会维持该利率水平，并且在2023年内不会降息，控制通胀仍是美联储主线任务。

投资策略：综合来看，我们认为当前的欧美银行危机仍然主要处于金融层面，且由于欧美央行的及时出手，风险并没有大范围扩散。与此同时，欧美的实体经济依然比较强韧，通胀的韧性依然比较强。随着央行的救助措施落地，市场风波将逐渐平息，对于中国市场的冲击风险有限。从布局上说，投资者还是要专注中国内需板块。因为中国经济复苏的态势没有变化。后续随着复苏的经济数据不断出炉，企业盈利将有所体现，市场上涨空间也将进一步打开。我们看好跟内需恢复相关的银行、保险、食品饮料、基建、旅游、医美、传媒、电子、军工等行业方向。

风险提示：一是美国货币政策超预期；二是大国博弈下的地缘政治导致的风险超预期；三是美国制造业回归超预期平顺。

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