比亚迪(002594)：新能源汽车销量高增 2022年业绩表现亮眼

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事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营收4240.61 亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22 亿元，同比+445.86%。

点评：

新能源汽车销量高增，支撑公司营收快速增长。（1）根据公司年报，2022年实现营业收入4240.61 亿元，同比增长96.20%，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为3246.91 亿元，同比增长151.78%，营收占比76.57%；手机部件、组装及其他产品业务的收入约人民币988.15 亿元，同比增长14.30%；营收占比23.30%。（2）营收高速增长主要系汽车销量高增。

公司22 年全年实现汽车销量186.9 万台，其中新能源汽车占比99.7%，总销量同比21 年增加152.46%，与汽车业务营收增速基本一致。

盈利能力持续改善，公司业绩表现亮眼。（1）公司22 年实现归母净利润166.22 亿元，同比+445.86%；实现扣非归母净利润156.38 亿元，同比+1146.42%；全年销售毛利率17.04%，同比+4.02pct，销售净利率4.18%，同比+2.34pct。（2）4Q22 公司实现归母净利润73.11 亿元，同比+1114.30%，环比+27.9%；实现扣非归母净利润72.73 亿元，同比+1875.25%，环比+36.3%。（3）我们认为，随着产销量的快速爬升，规模效应以及公司垂直整合产业链的优势逐步凸显，折旧摊销等固定成本持续摊薄，为公司贡献较高的利润弹性。

持续推出新车型，产品矩阵日趋完善。（1）秦PLUS DM-I 2023 冠军版正式上市，实现A 级轿车市场“油电同价”；现有车型将陆续进行迭代升级，有望保持公司产品的综合竞争力。（2）纯电猎跑SUV 腾势N7 三月亮相并将于年内正式上市；百万级新能源硬派越野仰望U8 和纯电动性能超跑仰望U9 已于一月亮相；腾势和仰望旗下的新车型有望进一步推动公司品牌向上。

技术驱动公司成长，打造核心竞争优势。（1）公司拥有电池、电机、电控及整车等核心技术，实现新能源汽车在动力性能、安全保护和能源消费等方面的多重跨越。（2）动力电池领域，公司刀片电池和CTB（Cell to Body）技术。（3）全新高端品牌仰望，搭载“易四方”四电机独立驱动技术平台，通过四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制方法，实现对车辆全场景下的极限控制，可实现原地掉头、敏捷转向、应急浮水、极限防滑、高速爆胎控制等。

投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。技术升级驱动产品周期，我们认为公司2023 年销量有望持续高速增长。综合考虑近期新能源及燃油汽车价格战的潜在影响，我们预计公司2023-2025 的归母净利润为345.9、434.6、510.6 亿元（2023-2024 年归母净利润前值为363.2、539.7 亿元），对应PE 分别为21、16、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑、新车型推广及销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争格局恶化

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