世界快报:江苏华辰(603097)投资价值分析报告：国产变压器领先品牌 拓展新能源大市场

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公司深耕变压器行业，技术国内领先，随着募投项目落地和新能源系列产品放量，有望迎来营收及利润的持续高速增长。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为0.92/1.36/1.77 亿元，对应EPS 预测为0.58/0.85/1.11 元。综合相对估值（特锐德、金盘科技、望变电气2023 年平均PE 倍数为34 倍）和绝对估值法，基于保守，我们认为2023 年33 倍PE 为合理估值水平，给予公司未来一年目标市值45 亿元和目标价28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕输配电及控制设备，积极拓展新能源系列产品。公司主营干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备。2018-2021 年，公司营收和归母净利润CAGR 分别为12.5%和16%，处于稳步增长。受到产能限制、原材料涨价和疫情等影响，2021 年增收不增利。公司以变压器为核心，积极增加研发投入，开发风、光、储等新能源系列与智能环保产品，并通过不断完善销售渠道、拓展国家电网等大客户和扩张产能，未来三年有望实现快速增长。

变压器行业稳定增长，新能源系列提供增量需求。社会用电总量增长拉动变压器行业增长，2026 年中国变压器市场规模预计达2,860 亿元，2018 年-2020年我国电气成套设备市场规模稳定在5,000 亿元。随着防疫政策调整、原材料降价，预计风光装机有望提速，2023 年全球光伏装机量有望提升至350GW 左右，风电总装机量将达80GW 左右。风光发电大规模装机也将驱动储能快速发展。我们预计市场对新能源和储能变压器、箱变的需求将大幅提升。

积极进行产品、技术储备，布局新能源领域。公司积极开发节能环保、小型化、智能化等代表行业发展趋势的适配产品。同时，进一步完善销售渠道，从局部市场走向全国，并开发大客户，预计大客户收入占比将持续提升。募投项目落地将大幅改善公司产能紧张的局面，2021 年各业务产能利用率均在95%以上，箱变达134%，产能紧张限制收入增长。随着募投项目提升公司智能化、自动化水平，降本增效，支撑新产品放量，预计驱动营业收入和利润双增。

风险因素：宏观经济下行及电力建设投资不及预期；变压器行业竞争加剧；原材料涨价降低毛利率；募投产能消化不及预期；新能源产品推进不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司深耕变压器行业，技术国内领先，变压器市场空间广阔，随着募投项目落地和新能源系列产品（风、光、储系列）放量，有望迎来营收及利润的持续高速增长。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为0.92/1.36/1.77 亿元，对应EPS 预测为0.58/0.85/1.11 元。综合可比公司PE估值（特锐德、金盘科技、望变电气2023 年平均PE 倍数为34 倍）和绝对估值法，基于保守，我们认为2023 年33 倍PE 为合理估值水平，给予公司未来一年目标市值45 亿元和目标价28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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