粤水电(002060)：工程基本盘扎实 发电装机规模快速提升 环球要闻

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工程施工基本盘扎实，2022 年营收增长17.7%，归母净利增长19.2%。公司2022 年全年实现营业收入169.0 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长19.2%，保持快速增长态势。分业务看，公司工程施工业务营收增长20.9%，发电业务营收增长5.5%，受益于基建投资高景气，公司工程施工业务支撑整体收入实现高增长。

在手订单充足，工程施工收入持续增长有保障。截止2022 年底，公司已签约未完工工程施工项目施工金额363 亿元，已中标尚未签约工程施工项目施工金额35 亿元，2022 年4 季度在手订单增加127 亿元，订单保障倍数（年末在手订单/全年工程营收）由244%上升至286%，反映公司当前在手工程订单储备充足，工程施工收入持续增长无虞。。

发电装机规模加速提升，打造公司发展第二增长极。截止2022 年底，公司发电业务总并网装机规模为2035MW，截至年报发布日（2023 年3 月29 日），总并网装机规模为2120MW。公司在手框架协议涉及装机规模超过10GW，后续随着项目审批和可研工作持续推进，公司在未来1-2 年有望落地大批新能源发电项目，2023 年公司计划清洁能源投产装机3200WM。

补贴退坡上网电价有所下降，总体发电收入增长趋势不改。2022 年公司上网电量37.73 亿千瓦时，同比增长7.4%，平均上网电价由0.543 元/千瓦时下降至0.473 元/千瓦时。但2022 年下半年并网项目在2023 年集中贡献发电量，2023 年新装机容量有望继续高增，公司整体发电量仍保持快速增长趋势，发电收入持续增长具有高确定性。

建工集团资产划转完成，工程主业得以强化。2023 年1 月6 日，公司完成建工集团资产过户和工商变更登记，新增股份于2023 年2 月13 日在深圳证券交易所上市交易。公司整合建工集团一方面将大幅提升资产规模，整合客户资源和供应商资源，公司工程施工业务毛利率有望得到提升。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年营收增速为13.2%/10.0%/9.1%，净利润增速为22.7%/15.2%/15.1%，对应EPS 为0.40/0.46/0.53 元，对应市盈率为21.2/17.8/15.6。考虑到2023 年建工集团资产完成过户，预计估值水平有所下降，调整2023 年合理估值区间为7.75-8.89 元，维持“增持”评级。

风险提示：发电项目框架协议落地不及预期，经营区域相对集中的风险，融资成本上升风险，定增募集配套资金失败风险。

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