宏达电子(300726)：业绩平稳增长 集团化战略持续深化

FY22 业绩符合市场预期

公司公布2022 年业绩：收入21.58 亿元，YoY +7.89%；归母净利润8.52亿元，YoY +4.37%；扣非净利润7.55 亿元，YoY +3.12%。业绩符合市场预期。

发展趋势

(相关资料图)

4Q22 经营环比回暖，非钽业务保持快速增长。1）在2022 下半年疫情和产业链订单节奏调整等因素影响下，公司3Q22、4Q22 单季收入同比增速分别为-5.6%/2.6%，利润同比增速分别为-11.6%/7.2%，公司四季度收入和利润增速环比提升，总体经营依然保持稳健。2）分产品来看，全年元器件业务实现营收17.7 亿元，同比增长2.9%，收入占比86%，毛利率68.5%同比微降1.6ppt；模块及其他业务收入3.9 亿元，同比增长37.8%，毛利率同比下降2.2ppt 至58.3%。3）主要子公司中，湖南冠陶（陶瓷电容）、宏达磁电（电感）、湖南宏微（混合集成电路）2022 年收入/净利润增速分别为13%/19%、24%/17%、57%/28%（见图表1），非钽业务合计收入达到10.4 亿元，YoY+26%，成为公司增长新动力。

产品结构影响毛利水平，持续加大新品研发投入。1）公司2022 年毛利率65.5%，同比-2.2ppt，主要因非钽业务占比提升；研发费用率同比提高2.2ppt至8.4%；净利率同比降低1.3ppt 至39.5%。2）公司不断推出新产品，年内共开展了36 项科研项目，推出宇航级MLCC、内在保险丝导电聚合物片式钽电容等新品，DC/DC 变换器、空心线圈射频电感、高性能ECL 电路及缓冲器、金属化有机薄膜电容器等项目通过第三方鉴定。公司搭建了柔性研发和技术平台，利用各产品线的专家资源及生产技术平台为新品研发提供基础。

存货同比大幅增长，集团化发展战略不断强化。1）公司2022 年末存货同比增长35.3%至11.2 亿元，主因各子公司规模扩张，材料采购量增加，以及通用领域库存商品增加。2）全年经营活动现金流净额为5.1 亿元，同比基本持平。3）公司持续推进平台型企业建设，2022 年通过宏达恒芯控股株洲芯瓷；子公司宏达电通、宏达惯性、宏达恒芯获得高新技术企业认定。

我们认为，集团化发展的战略为公司未来发展打下了坚实基础。

盈利预测与估值

由于下游需求节奏出现一定延迟，我们下调2023 年净利润25%至10.0 亿元，引入2024 年净利润11.9 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.4x/15.5x P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价18%至60.87 元，对应2023/2024 年25.0x/21.1x P/E，较当前股价有36%的上行空间。

风险

订单及产品交付不及预期。

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