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利率量化模型预测：4月长端利率或继续下行

2023-03-30 15:12:44 来源：广发证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

报告摘要：

2023 年3 月，10Y 国开收益率下行，与模型判断一致。截至3 月28日，10 年国开收益率为3.02%，较2 月末下行6bp。3 月初期重要数据陆续发布，通胀压力缓解，“强预期”弱化逻辑进一步确认，推动长端利率下行。

我们在报告《预测长端利率，8191 个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。

在4 月预判中，支持利率下行的指标仍居多。国内因素中，生产端方面，名义GDP 高频替代（工业增加值同比+PPI 同比）1 月经历春节调整后为3.7%，2 月下行至3.1%；通胀方面，PPI 同比继续下行至-1.4%，CPI 明显低于预期；资金方面，3 月流动性压力边际缓解，R007 月均值降至2.33%（-5bp）；交易数据方面， 30Y 国债换手率从低位反弹至3.33%，反映债市信心回升；海外因素中，美元指数走强，CRB 工业原料指数同比下行16.7%。

社融、PMI 及地产数据强劲或是阻碍利率下行的因素。2 月调整口径后的社融同比增速升至9.4%；制造业PMI 指数连续两个月上行，2 月升至52.6；地产量价均有恢复，70 城房价环比自2021 年9 月以来首度转为正增长（+0.3%），地产销售面积同比降幅也收窄至3.6%。

尽管部分数据继续改善，我们同样需要关注市场反应。2 月PMI（3 月1 日）及社融数据（3 月10 日）发布之后，10 年期国开活跃券收益率调整幅度均未超过1bp，反映债市对数据改善已有预期。

利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023 年3 月末（截至28日）最新观测的样本数据代入模型，来预判4 月长端利率走势，发现20 个最优组合中，4 组支持利率上行，16 组支持利率下行（3 月为12组），支持利率下行的组别较前月增多。

4 月关注的重点仍是经济恢复的成色，一方面将发布一季度经济数据，确认疫后GDP 反弹的幅度。另一方面，市场也关注二季度贷款投放和地方债发行的节奏，是否较一季度发生变化。

风险提示。定量分析过程存在偏差；流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整等。

备注、数据来源于Wind。

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