华电国际(600011)：火电减亏趋势明朗 享受华电新能高成长性投资收益

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公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1070.59 亿元，同比增长2.34%，实现归母净利润1.00 亿元（扣非-5.76 亿元），同比增加50.82 亿元（扣非减亏78.09 亿元）；其中第四季度实现归母净利润-24.50 亿元，同比减亏49.64 亿元。利润分配方案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。

火电减亏趋势明朗，减值损失同比大幅减少23 亿元2022 年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，火电机组同比减亏明显，推动公司实现整体扭亏为盈。2022 年公司累计完成上网电量2070.45 亿千瓦时，其中火电1974.27 亿千瓦时（同比-2.95%），水电96.18 亿千瓦时（同比-0.63%）。整体平均上网电价0.519 元/千瓦时（同比+20.7%）。我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。

(相关资料图)

2022 年公司信用减值损失0.45 亿元（同比-90.5%），资产减值损失10.15 亿元（同比-65.4%），两项减值同比共减少23.5 亿元。

2022 年投资收益48.05 亿元（同比-33.8%），同比减少24.5 亿元，主要是由于2022 年参股的新能源和煤炭企业收益增加，以及2021年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。

盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比增加160 亿元2022 年公司毛利率0.43%（同比+6.59pct），净利率-0.60%（同比+5.87pct），ROE（摊薄）-2.12%（同比+11.58pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率5.31%（同比-0.52pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额96.54 亿元，同比大幅增加160.05 亿元。

截至2022 年末，公司资产负债率68.45%（同比+2.06pct），仍保持在稳健水平。

持有华电新能31%股权，享受高成长投资收益华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台。截至2022年年末，公司持有华电新能31.03%的股权。根据2023 年3 月3 日华电新能招股说明书（申报搞），截至2022 年上半年末，华电新能控股装机27.95GW（其中风电20.67GW，太阳能7.28GW）。华电新能拟建装机15.17GW，项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。2021 年以及2022 年上半年，华电新能归母净利润分别为72.30亿元以及49.87 亿元。华电集团2021 年已提出，“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间，从而有望为公司带来高成长性投资收益。

估值分析与评级说 明

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为53.36 亿元、68.67 亿元、75.48 亿元，对应PE 分别为10.6 倍、8.2 倍、7.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

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