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鲁商发展(600223):化妆品快速成长 看好公司美丽健康产业发展前景 全球观点

2023-03-31 13:27:06 来源:中国国际金融股份有限公司

业绩回顾


(资料图片)

2022 业绩符合我们预期

鲁商发展公布2022 业绩:收入129.51 亿元,同比+4.8%;归母净利润0.45亿元,同比-87.4%,基本符合我们预期。其中福瑞达医药集团收入26.10 亿元,同比+19.6%,归母净利润2.04 亿元,同比+13.5%,实现稳健、健康成长。分季度看,Q4 收入44.22 亿元,同比-26.5%,归母净亏损1.08 亿元,较去年同期净亏损1.41 亿元有所收窄。伴随公司剥离地产业务聚焦大健康业务,我们看好公司美丽健康产业生态发展前景。

发展趋势

1、化妆品较快成长,瑷尔博士收入破10 亿元。分业务看:1)化妆品:收入19.69 亿元,同比+31.7%,收入占比提升3.1ppt 至15%。其中瑷尔博士收入10.58 亿元,同比+42.3%,益生菌面膜及水乳、洁颜蜜、反重力水乳四大单品销售亮眼,抖音渠道借助直播、内容营销延续高增势头;颐莲收入7.1亿元,同比+10.3%,玻尿酸补水喷雾继续领跑各平台类目榜单,并拓展抖快、小红书等平台完善多渠道布局。2)医药:收入5.11 亿元,同比-5.4%,继续拓展线下渠道,试水线上新零售模式,扩大功能性食品布局。3)原料:收入2.85 亿元,同比+0.7%,继续拓展玻尿酸客户,玻色因、依克多因等原料市场份额提升。4)地产:收入97.37 亿元,同比+0.4%。

2、福瑞达集团盈利能力向好。2022 年公司毛利率同比-1ppt 至24.6%,其中化妆品毛利率61.0%,同比-2.7ppt,单Q4 毛利率67.4%。费用端看,2022年公司期间费用率同比+1.7ppt,销售费用率同比持平,管理费用率同比-0.4ppt,研发费用率同比+0.1ppt,财务费用率同比+2ppt,主因地产项目规划调整暂时停工利息费用化影响所致。叠加投资收益下降,最终公司2022 年净利率同比-2.6ppt 至0.4%,其中福瑞达医药集团归母净利润2.04 亿元,同比+13.5%,净利率7.8%,单Q4 净利率10.6%,同比、环比均有明显提升,盈利能力向好。

3、重申看好公司美丽健康产业生态的发展前景。展望2023 年,地产剥离后(截至年报披露日已完成第一批次6 家公司股权及债权交割,第二批次将于10 月底前完成交割),公司进一步聚焦优势资源发展美丽健康产业,同时激励机制理顺有望激发组织活力,①化妆品业务:产品端,继续推进成分及配方的创新升级,如研发重组III 型人源化胶原蛋白相关产品,继续培育明星单品,完善多品牌、多品类矩阵;渠道端,线上线下渠道网络协同发展;②原料业务:我们预计医用级玻尿酸注册资质有望落地,产能扩充承接下游需求扩容,贡献收入增量并提振盈利能力;生物活性材料储备丰富,未来有望打开成长空间。

盈利预测与估值

考虑公司部分地产标的还未交割,暂维持盈利预测,当前股价对应2023/2024年24 倍/19 倍P/E,维持跑赢行业评级和目标价13.7 元,对应2023/2024年31 倍/25 倍P/E,有32%上行空间。

风险

市场竞争加剧;原料产能供给过剩;新品培育及品类拓展不及预期。

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