晨光股份(603899)：核心主业复苏在途 23年成长可期_全球速看

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22 年营收同增13.6%，归母净利润同降15.5%，23 年主业回暖可期

公司发布2022 年年报，2022 年营收同增13.6%至199.96 亿元，归母净利润同降15.5%至12.82 亿元，低于我们此前预期（14.37 亿元），扣非净利润同降14.4%至11.56 亿元，利润下降主要系公司核心业务受外部环境扰动收入及利润率有所下滑所致。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同增10.9%/8.5%/18.6%/14.9%至42.29/42.05/52.96/62.67 亿元，单季归母净利分别同降16.0%/25.1%/9.8%/13.4%至2.76/2.53/4.07/3.47 亿元。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.92/2.29/2.69 元，参照可比公司2023 年Wind一致预期31 倍PE 均值，给予公司2023 年31 倍目标PE，目标价为59.52元，维持“增持”评级。

外部环境影响下传统主业增长承压，科力普收入延续高增

分业务看，22 年传统核心业务收入同降4%至84.95 亿元，主要系外部环境扰动下，物流运输/线下客流/终端营销等受冲击所致，但公司积极开拓线上新渠道，22 年晨光科技营收同增24%至6.5 亿元；科力普方面持续开拓央企/政府/金融领域客户，22 年营收同增41%至109.30 亿元，净利率同比提升0.3pct 至3.4%；零售大店方面，受22 年外部环境扰动，22 年营收同降16%至8.84 亿元，其中九木杂物社营收同比下降14%至8.13 亿元，截至22 年底公司九木直营/加盟门店分别净增18/8 家至337/152 家。

22 年各产品毛利率同比有所下行，费用控制成效明显

分产品看，22 年书写工具营收同降23.1%至21.68 亿元，其中量/价同比分别变动-26.3%/+4.4%，毛利率同降0.99pct 至39.59%；学生文具营收同增2.1%至31.92 亿元，其中量/价同比分别变动-6.6%/+9.3%，毛利率同降0.65pct 至32.4%；办公文具营收同降3.4%至32.23 亿元，毛利率同降1.58pct 至26.33%；办公直销营收同增40.7%至109.30 亿元，毛利率同降1.02pct 至8.35%。综合影响下公司毛利率同降3.9pct 至19.4%，公司强化费用控制，22 年销售/管理+研发/财务费用率分别同降1.1/0.4/0.2pct。

文创龙头23 年经营回暖，维持“增持”评级

考虑到23 年线下客流复苏，我们略上调23-24 年传统核心业务收入预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.80/21.22/24.90 亿元（23-24年前值17.75/21.19 亿元），EPS 分别为1.92/2.29/2.69 元。参照可比公司2023 年Wind 一致预期31 倍PE 均值，给予公司2023 年31 倍目标PE，对应目标价为59.52 元（前值51.15 元），维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，双减政策影响，传统业务恢复不及预期。

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