贵州茅台(600519)2022年年报点评：Q4业绩彰显韧性 全年顺利收官

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事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润627.16亿元，同比增长19.55%。

点评：

公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。公司2022年营业总收入同比增长16.53%，全年目标顺利达成，稳健收官。单季度看，四季度国内疫情反复，宴请等消费场景受到冲击，白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩彰显韧性。2022Q4，公司实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。此外，公司提出23年经营目标为营业总收入同比增长15%左右。23年春节期间，茅台动销良好，库存良性。随着消费场景逐步复苏回暖，预计公司全年目标有望稳步推进。

系列酒弹性释放，直销渠道增速亮眼。分品类看，公司茅台酒2022年实现营业收入1078.34亿元，同比增长15.37%，吨价同比增长10.4%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。其中，公司系列酒中的茅台1935在22年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为2021年公司系列酒平均吨价的4倍，带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入159.39亿元，同比增长26.55%，吨价同比增长26.1%。分渠道看，公司持续进行渠道改革，优化经销商结构，大力发展直营渠道。i茅台上线后，进一步增厚了公司直销渠道业绩，直营收入实现快速增长。2022年，公司批发代理与直销分别实现营业收入743.94亿元与493.79亿元，同比分别下降9.31%与增长105.49%。

公司22年盈利能力稳步提升。受直营渠道占比提高、系列酒结构优化等因素影响，公司22年盈利能力稳步提升。2022年，公司毛利率为91.87%，同比增加0.33个百分点。费用方面，22年公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.59%/7.07%/-1.09%，同比分别增加0.09/增加0.65/下降0.24个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司22年净利率为52.68%，同比增加0.21个百分点。

维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.37元和67.54元，对应PE估值分别为31倍和27倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。

风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

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