宏发股份(600885)：业绩稳步增长 国际化持续推进 天天新动态

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继电器全球龙头，营业收入实现稳增长

公司2022 年全年实现营业收入117.3 亿元，同增17.07%；归母净利润12.5亿元，同增17.39%；扣非归母净利润12.0 亿元，同增30.07%。公司2022年度毛/净利率分别为34.06%/14.40%，与21 年全年相比基本持平。公司作为全球继电器龙头企业，业绩持续稳定增长。考虑到传统领域功率继电器需求回落且竞争加剧，我们下调23-24 年净利润预测至17.3/23.0 亿元（原预测17.9/23.4 亿元），新增25 年净利润预测为29.9 亿元。可比公司23年平均PE33 倍，考虑部分传统领域业务增速下降，给予公司23 年30 倍PE，目标价49.80 元（前值44.72 元），维持“买入”评级。

多领域保持领先地位，优势持续扩大

2022 年公司继电器产品全球占有率达到19.4%，同比增长2pct，进一步巩固市场领先地位。公司持续发挥销售网络体系优势，同时积极拓展新能源汽车、光伏、风电、充电桩、储能等新能源市场，收入实现高速增长，产品市场份额与同行拉开差距。其中，电力计量磁保持继电器、高压直流继电器、功率继电器、信号继电器市场份额为56.5%/40.0%/29.9%/27.7%，稳居全球第一；汽车继电器市场份额从去年的15.8%升至18.1%，打破原有竞争格局，成为全球行业第一。

围绕“质量与效率”双核心，打造管理优势壁垒公司从源头管理、产线技术、产品良率等各方面入手，扩大质量优势，提升核心竞争力。供应链方面，公司供应商质量综合合格率升至99.37%，同时加大提升零部件质量水平，注塑件、金工件、触点、铁芯等合格率均显著优于同行。产线技术方面，公司22 年投入技改资金10.16 亿元，着力于高标准技改，目前已累计有90 条产线通过高级评定，中、高级产线合计约占76%，主要继电器产品在客户端的不良率降至0.06PPM，稳居国际一流水平。2022年公司人均回款98.2 万元，同比增长9.1%，远超其他竞争对手。

海外市场步入快车道，业绩表现亮眼

2022 年印尼宏发发货1.1 亿元，同比+230%，盈利超千万元，计量磁保持继电器产品在当地市占率超过85%，为公司推进制造全球化建立良好开端；欧洲宏发与德国奔驰、大众、宝马、西门子、菲尼克斯、意大利ENEL 等密切合作，营业额突破2 亿欧元，同比增长40%；美国宏发和美国KG 在不利因素影响下仍保持33%的增长速度。公司将加快深化国际化，有望掀开国际化新篇章，预计伴随行业景气度上行实现高增长。

风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。

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