海信家电(000921)2022年报点评：内外部势能向上 业绩增长超越预期 全球百事通

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事项：

海信家电发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入741.1 亿元，同比+9.7%；，母净利润14.4 亿元，同比+47.5%；单季度来看，22Q4 公司实现营收170.9 亿元，同比-2.3%，归母净利润3.7 亿元，同比+691.0%。

评论：

收入维持较高增势，空调业务表现优异。2022 年公司实现营收741.2 亿元，同增9.7%，整体维持较高增势，单Q4 收入170.9 亿元，同减2.3%，推测与四季度疫情感染人数上升导致消费需求回落有关。分业务看，公司冰洗业务略有承压，收入212.1 亿元同降7.9%，主要系行业整体需求偏弱，根据产业在线数据，22 年冰箱/洗衣机行业销量同比分别-12.6%/-8.2%，公司加大技术创新与品牌推广等方面投入使其表现优于行业。空调业务收入345.0 亿，同增13.5%，其中海信日立增速9.4%，在地产市场低迷背景下保持良好增长，伴随地产相关利好政策逐步落地，我们判断后续日立增长有望加速。汽车热管理业务（三电）收入90.6 亿元，考虑到21 年并表时间较短（7 个月），同期收入仅51.1 亿元，因此全年营收端三电贡献较大增量。

业绩增长超越预期，盈利能力持续修复。2022 年公司归母净利润14.4 亿元，同增47.5%，业绩增长超市场预期，其中单Q4 归母净利润3.7 亿元，同增691.0%，低基数下增速靓丽。我们认为一方面由于原材料价格回落缓解公司成本压力，整体毛利率同比+1.0pct 至20.7%，另一方面公司助力三电经营质量改善，使其利润实现大幅减亏。费用率方面较为平稳，全年销售/管理/研发/财务费用率为10.9%/2.5%/3.1%/-0.2%，同比分别-0.5/+0.5/+0.1/-0.3pct，其中管理费用提升主要系三电并表与海外工厂筹建费用增长所致，财务费用下降与汇兑收益增加有关。整体看公司净利率同比+0.7pct 至4.1%，我们判断后续盈利能力有望进一步提升。

内外部势能向上，后续盈利弹性有望释放。外部多因素扰动下公司全年经营稳健，且后续业绩或可释放较高弹性，我们认为主线逻辑一是海信日立为当前公司增长的核心驱动，一方面22 年末以来利好政策频出推动地产市场回暖，23 年1-2 月国内商品房销售面积同比-3.6%，降幅较22 年同期/全年收窄6.0pcts/20.7pcts，中央空调作为核心受益品类需求有望提振，另一方面公司央空业务盈利能力较强，相较过往均值（15.9%）仍有向上修复空间；二是内部治理持续优化，股权激励落地与回购价格上调等事件均彰显出公司对未来的发展信心，集团层面换届也有利于激发整体活力，伴随治理条线逐步清晰，管理势能有望持续释放。此外，原材料价格回落亦使公司白电业务盈利得到修复，叠加三电公司大亏减亏，期待扭亏为盈后带来的中长期增量贡献。

投资建议：近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利持续修复。

我们调整23/24 年EPS 预测为1.25/1.46（前值为1.25/1.48 元），新增2025 年EPS 预测为1.65 元，对应PE 为16/14/12 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至23.5 元，对应23 年19 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。

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