转债市场周报：先抑后扬 景气投资仍是转债主线

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上周市场焦点（3 月27 日-3 月31 日）

股市方面，上周股市先抑后扬，石油石化、消费复苏板块表现突出，AI 相关TMT 板块热度较高。周一国家统计局公布1-2 月份全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，权益市场迅速走弱，午后市场有所回暖，全天沪指-0.44%；周二沪指震荡走低，但受沙特阿美入股荣盛石化事件利好，石油石化板块走出较好行情；周三延续前日下跌行情后，周四受中石油派息加码等因素影响，能源股集体大涨，沪指+0.65%；周五公布的制造业PMI 数据为51.9%，仍位于荣枯线以上，经济修复动能尚存，AI、ChatGPT 概念再度爆发，沪指+0.36%。

债市方面，上周十年期国债利率窄幅震荡，1/3 年AA 级企业债利率下行。

转债市场方面，上周多数转债下跌，全市场转债平均转股溢价率抬升，但平价110 以上区间的转债转股溢价率均有所压缩。个券层面，上周立高、华统、巨星等消费板块转债涨幅排名靠前，前周领涨的汉得转债随本周科技板块大幅震荡出现较大降幅，北方、测绘等建筑装饰转债延续下跌走势。

观点及策略（4 月3 日-4 月7 日）

上周我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标在五个交易日均保持在0 以上，显示市场情绪或有过热风险，转债估值或压缩。

景气投资仍是转债主线：年报季渐至，虽然市场对于22Q4 全A 公司整体业绩下滑早有预期，但22Q4 业绩环同比下滑较多的公司股价在年报发布后股价仍明显度调整，而年报盈利超越Wind 盈利预测的公司则上涨，显示市场对盈利仍敏感，只是符合上涨条件的公司不多。

后续来看，上周五发布的制造业PMI 环比继续上行，显示经济复苏态势良好，我们认为看到更多经济数据验证经济的复苏后，市场或可对年内经济修复建立信心，顺周期地产基建链公司或有一定机会。此外，汽车零部件、光伏设备、风电等前期热门赛道已经历较大幅度调整，近两周以来风电、一体化压铸等板块已企稳止跌，部分龙头正股股价反弹，我们认为这些景气度比较高的板块估值仍在历史较低分位数，性价比较高，转债适合布局，建议观察前期矛盾点的变化与消解。

数字经济行情扩散贡献弹性：ChatGPT 引发的数字经济行情从计算机、传媒行业主题概念领域往通信、电子等场景落地、底层算力相关的领域扩散，由于计算机、传媒行业转债数量有限，行情扩散对于转债投资者而言意味着本轮主题行情的可参与度提升。后续来看，国信策略团队认为ChatGPT、产业数字化概念主题能否持续催化TMT 成为长期主线主要取决于应用端的渗透率提升是否存在持续验证信号，以及场景落地型公司是否存在积极正向的业绩变化。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

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