金力永磁(300748)：产能爬坡致业绩不及预期 电车业务持续发力

业绩回顾

2022 年业绩低于我们预期

(相关资料图)

公司公布2022 年业绩：实现营业收入71.65 亿元，同比+76%；归母净利润7.03 亿元，同比+55%。4Q22，公司实现营业收入19.52 亿元，同比+68%，环比+2%；归母净利润0.16 亿元，同比-84%，环比-93%。

包头工厂产能爬坡影响公司磁材产销量及利润率，导致公司业绩不及我们预期。一是包头新增的8000 吨/年磁材毛坯产能于2022 年6 月达产，产能爬坡导致全年磁材成品产、销量同比分别仅增加2461、1332 吨，产销量的增长不及我们预期；二是包头工厂处于产能爬坡阶段，产量及产能利用率提升过程中产品单位制造成本偏高，包头工厂全年综合毛利率约12.64%，将公司磁材的整体毛利率由2021 年的21.32%拉低至15.1%。

充分把握新能源车发展机遇，实现2022 年业绩同比高增长。一是公司持续聚焦新能源和节能环保领域，全年实现钕铁硼磁钢成品产、销量12786、12041 吨，同比分别+23.84%、+12.44%；二是从营收结构来看，2022 年公司在新能源汽车及汽车零部件、变频空调、风电、机器人及工业电机、3C 领域分别实现营收28.89、18.32、7.18、2.53、1.96 亿元，同比分别+175%、+31%、-19%、+145%、+22%，新能源车及汽车零部件领域成为公司最大下游应用领域，营收占比由2021 年的26%大幅提升至2022 年的40%。三是报告期内人民币贬值为公司带来约1.83 亿元汇兑收益。

发展趋势

公司积极推进磁材产能扩张，规划到2025 年国内磁材毛坯产能达4 万吨/年，且墨西哥项目达产后再添3000 吨/年的高端磁材成品产能。一是公司规划到2025 年磁材毛坯产能达到4 万吨/年，较目前再增1.7 万吨/年的磁材毛坯产能；二是公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后将形成年产3,000 吨高端磁材产品的生产能力。

盈利预测与估值

维持2023/24 年盈利预测基本不变，当前A 股股价对应2023/24 年20.5 倍/12.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/24 年14.3 倍/8.6 倍市盈率。考虑到近期稀土及磁材行业估值受特斯拉下一代不用稀土材料消息影响1，A股维持跑赢行业评级，下调A 股目标价13.7%至34.6 元，对应2023/24 年25/15 倍市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，下调H 股目标价4.2%至29.5 港元，对应2023/24 年18/10.8 倍市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。

风险

产能释放不及预期，下游需求不及预期。

关键词