固定收益周报：PMI走势分化

【资料图】

主要观点

利率债：收益率下行，期限利差走阔。2023年3月24日-2023年3月31日期间，央行全口径下净投放8110亿元。银行间资金价格出现上行，DR001上行54.28BP；DR007上行68.95BP。一级市场净融资额为885.16亿元；二级市场收益率整体下行， 10Y-1Y国债期限利差走阔至62.00BP。

信用债：到期收益率整体下行。2023年3月24日-2023年3月31日期间，信用债发行量减少，净融资额为-4226.10亿元。按债券评级分类， AAA级发行规模占总发行量的40.09%；AA级以下的信用债占信用债总发行量的比例50.54%。期限方面，主要以3-5年为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。二级市场信用债到期收益率整体下行。

其中 AA-和AA级7年期收益率下行幅度最大为10.08BP。期间5只信用债违约，有1家企业主体评级被调低。

大类资产：欧美股指整体上涨。2023年3月24日-2023年3月31日期间，道指周涨3.22%，标普500指数周涨3.48%，纳指周涨3.37%，德国DAX指数周涨4.49%，法国CAC40指数周涨4.38%，英国富时100指数周涨3.06%。美债收益率整体上行；美元指数走弱，非美货币走势分化，原油价格上行，黄金高位震荡。

投资建议

PMI走势分化。根据国家统计局公布数据显示，1—2月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降22.9%。受基数效应以及价量走低等多因素拖累，工业企业利润下滑，以工业企业利润量、价、利润率三因素拆解分析来看：首先在量上工业企业利润呈现低位修复格局，1-2月工业增加值同比增速为2.4%，经济仍处稳步恢复阶段，工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复；其次PPI降幅扩大对企业盈利形成较大压力，受同期基数较高影响2022年PPI呈现连续回落态势，其中1月和2月工业品PPI下行分别为-0.80%和-1.10%；最后，企业成本费用上升导致企业毛利下降，也拖累了企业利润。从三大门类来看，用电需求有所增加，发电量持续增长，带动电力行业利润延续快速增长态势，采矿业保持较高盈利水平，制造业有望进一步复苏。不同经济类型其他来看，企业杠杆率回升，产成品存货周转天数增加，应收账款平均回收期延长。3月，制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点，非制造业PMI指数和综合PMI产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月1.9和0.6个百分点，三大指数连续三个月位于扩张区间，说明我国经济发展仍在企稳回升之中，但走势分化，说明当前我国经济回升基础有待进一步巩固。债市在调整后出现较强配置机会，信用债收益率出现明显下行，尤其是基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。

风险提示

地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。

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