信用月报2023年第3期：非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升

热点解析：

3 月新增3 例非标违约，分别位于陕西省1 例以及山东省2 例，融资方的城投平台分别为韩城市城市投资（集团）有限公司、高密华荣实业发展有限公司以及潍坊市海洋投资集团有限公司。从以往违约经历来看，韩城市城投曾在2018 年发生过一例信托违约，本次融资租赁违约后韩城市城投信用利差由970.63bp（3 月14 日）上升至972.94bp（3 月31 日），高密华荣实业则为首次信托违约，潍坊市海洋投资本次违约为2023 年以来第三起事件。年初以来，非标违约事件每月均有发生，除陕西、贵州各有一例外，其余均发生在山东省，在近期山东省财政厅长提振市场信心系列行动后，后期重点关注债务风险化解措施。

3 月非金融信用债发行合计金额约14294 亿元，同比增加2494 亿元，同比提高21.1%。3 月非金融信用债净融资额为1642 亿元，相比去年同期下行433 亿。产业债方面，行业超额利差下行为主，关注百强房企销售累计同比转正。3 月19个产业债行业中有12 个行业超额利差下行，中游制造业表现相对最好。地产债方面，截至3 月31 日，外评AAA 级、AA+、AA 级地产债超额利差相较月初分别变动-10.25 BP、-6.15 BP、-5.12 BP。销售方面根据克而瑞数据，一季度百强房企实现销售操盘金额14827.7 亿元，累计增长3.1%，同比转正。此外，一季度民营房企中，滨江集团、卓越商业、新希望地产、华宇集团和碧桂园地产分别发行9 亿元、4 亿元、10 亿元和11 亿元的债券，民企债整体发行规模仍不高。

(资料图)

产业债策略：关注煤炭行业永续债、中下游优质个体、中资美元债配置价值。（1）产能过剩板块中，上游煤炭去年利润表现最好，但难有超额收益机会，可关注煤炭永续债；有色受到外需下行影响，钢铁、水泥需求仍承压，建议有色、钢铁、水泥行业短久期不下沉或适度下沉；（2）中游制造板块中，机械、电气设备行业存在信用边际改善机会，但关注外需下行对部分主体带来的影响； （3）公用基建及消费服务板块中，关注票息较高的商贸及航运港口主体机会。

城投债策略：目前各等级城投债信用利差已恢复至去年债市回调前位置，其中低等级利差持续下行且5-7 年期中高等级城投债信用利差已位于历史较低分位数，后期重点关注估值调整风险以及风险区域信心修复进展。

行业景气高频追踪：

月度高频追踪：上行：PX、PTA、纯碱、铝、铅、波罗的海干散货指数；持平：环渤海动力煤、焦煤车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、LME 铅、铜、全国水泥均价；下行：NEWC 动力煤、焦煤坑口价、螺纹钢期货价格、BRENT原油、WTI 原油、丙烯、丁二烯、二甲苯、MDI、甲醇、LME 铜、LME 铝、LME 锌、锌、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。

信用债周度回顾：

产业债——市场：3 月信用利差下行为主、等级利差下行为主、期限利差下行为主。具体来看，信用利差下行为主，中票（A+）5 年、中票（A）5 年下行幅度最大，下行13BP。等级利差下行为主，5 年期（AA-）-AAA 信用利差下行幅度最大，下行8BP。期限利差下行为主，AA+:3 年-1 年下行幅度最大，下行10BP。产业债行业超额利差方面，3 月12 个行业超额利差下行，造纸、汽车行业下行幅度较大，下行幅度超过19 BP。7 个行业超额利差上行，航空运输、机械上行幅度最大，较上月分别上行10.80BP、7.34BP。

城投债——市场：3 月城投债与国债利差整体下行，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期利差全部下行。其中7 年期下行幅度较大，3 年期次之；评级角度看，低评级整体下行幅度高于中高评级。

金融债——市场：3 月长期低评级利差收窄，短期高评级利差小幅走扩。具体来看，二级资本债信用利差方面，1 年期、3年期、5 年期AA 级利差分别收窄22BP、22BP 和19BP，3 年期和5 年期AA+级利差收窄8BP 和11BP，1 年期收平，3年期和5 年期AAA 级利差收窄8BP 和9BP，超额利差方面，1 年期、3 年期、5 年期AA 级利差分别收窄23BP、12BP 和8BP，3 年期和5 年期AAA 级利差收窄4BP 和6BP，1 年期AA+级收窄1BP，3 年期AA+级小幅走扩4BP。分银行类型看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别较上月收窄9BP、8BP、18BP、3BP，农商行利差回落幅度较大；永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别收窄12BP、13BP、28BP、13BP。

可转债——市场： 3 月可转债行业指数有涨有跌，17 个行业指数上行，通信、美容护理、电子行业的可转债涨幅最大；12个行业指数下行，国防军工、基础化工、汽车行业的可转债跌幅较大。

信用债风险警示：广西绿城水务股份有限公司公告称，公司收到广西壮族自治区市场监督管理局下发的行政处罚决定书，责令改正价格违法行为；将清退期限届满没有退还的多收价款44.324.26 元予以没收，上缴国库。

风险提示：数据提取误差，信用债融资回暖不及预期。

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