安徽合力(600761)2022年年报点评：锂电化+国际化双轮驱动 看好业绩复苏趋势

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公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营收156.7 亿元/同比+1.7%，实现归母净利润9.0 亿元/同比+42.6%，经营业绩创历史最佳水平。展望2023 年，短期看，虽然3 月国内经济复苏低于预期，但是国内需求仍在稳步恢复中，叠加低基数效应，我们预计国内叉车需求将在4 月开始同比转正，进入景气上行阶段；长期看，锂电平衡重叉车替代内燃叉车带来的单价翻倍、毛利率提升、海外市场竞争力大幅增强的逻辑正逐步兑现，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

2022 年公司业绩实现快速增长，当前时点公司充分受益国内叉车需求底部复苏。

公司2022 年全年实现营收156.7 亿元/同比+1.7%，实现归母净利润9.0 亿元/同比+42.6%；22Q4 公司实现营收37.2 亿元/同比+3.5%，实现归母净利润2.2 亿元/同比+76.8%。短期来看，虽然3 月国内经济复苏低于预期，但是国内需求仍在稳步恢复中，叠加低基数效应，我们预计国内叉车需求将在4 月开始同比转正，进入景气上行阶段，利好公司未来业绩增长。2022 年公司毛利率为17.0%/同比+0.9%，毛利率上升的主要原因系钢价下跌以及高毛利率的锂电平衡重叉车快速放量。

2022 年公司四费费率9.8%，同比下滑0.7 个百分点。2022 年公司四费费率9.8%/同比-0.7pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%/同比+0.1pct、2.7%/同比+0.1pct、3.9%/同比-0.7pct、-0.3%/同比-0.2pct。2022 年公司四费费率总体保持稳定，财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。

海外布局持续完善，出口高增对冲国内下滑。近年来，公司持续完善海外市场布局，进一步提升了海外营销服务能力。从营收上看，2022 年公司实现外销收入46.3 亿元，同比增长56.6%；从台量上看，2022 年公司全年实现出口销量7.8 万台，同比增长21.9%，再次刷新整机出口新纪录。受益平衡重叉车锂电化大趋势，国产品牌生产的锂电大叉车跟海外品牌相比品质更好、价格更低、交付周期短，利用这些优势，国产品牌正在持续的抢占海外市场份额，未来有望弯道超车海外巨头。

深化国企改革，持续对标“世界一流”。报告期内，公司全面完成国企改革三年行动主要目标任务，企业经营管理活力明显增强；推行百余位经理层成员任期制和契约化管理，建立健全市场化经营机制；制定董事会职权工作方案和授权管理办法，进一步提升决策效率。同时，公司实施管理人员竞争上岗、末位调整和不胜任退出，创新人才选育模式；设立“三院一办”和“零部件业务部”，进一步适应工业车辆、智慧物流、工业互联网以及零部件业务战略发展需要。

风险因素：叉车需求不及预期的风险；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；原材料成本大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；海运运费上涨影响公司盈利能力等。

投资建议：公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于：1.国内叉车需求底部复苏；2.电动平衡重叉车放量，公司收入增速高于销量增速；3.钢价下跌有望提升公司的盈利能力；4.锂电化带动国产叉车品牌全球竞争力提升等四大成长逻辑。我们维持公司2023/24 年归母净利润预测13.0/16.7 亿元，新增2025 年归母净利润预测19.9 亿元。参考可比公司杭叉集团（2023 年Wind 一致预期PE15X）、浙江鼎力（2023 年Wind 一致预期PE 20X）、诺力股份（2023 年Wind 一致预期PE 12X）的估值水平，我们维持公司2023 年预测归母净利润15 倍PE估值水平，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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