媒体Ⅱ行业：互联网4Q22总结&23年展望：静待业绩加速提振估值 天天快播

【资料图】

核心观点：

22Q4 总结：（1）运营数据方面：短视频用户时长、流媒体会员数在22Q4 都有不错的表现。22Q4 B 站、快手DAU 同比增长29%、13%，同时，快手用户单日时长达到134 分钟，首次突破130 分钟。订阅平台来看，22年末爱奇艺、腾讯音乐和云音乐的会员的同比增长分别达到15%、16%和32%，分别达到1.12 亿、8850 万和3800 万人。知乎的月均会员达1300 万，同比增长113%。（2）收入来看：4 季度受多地阳峰的影响，整体收入表现较为疲弱，美团、快手保持收入增速领先。分业务来看，腾讯的广告业务率先复苏，表现亮眼，受视频号变现驱动加速。腾讯海外游戏也先于国内游戏在22Q4 就实现复苏。（3）多公司利润超预期。美团、爱奇艺同比都从亏损转盈利，持续了之前的盈利趋势，爱奇艺利润率提升加速。快手亏损大幅度收窄，基本上已经接近盈亏平衡点。腾讯、腾讯音乐、百度和网易都在稳定的利润模型上进一步通过降本增效优化利润率。

23 全年&Q1 展望。（1）预计23 年营收加速，利润杠杆持续释放：23 年全年收入增长预期来看，知乎、美团增速较快，大于20%；云音乐、快手、哔哩哔哩、爱奇艺增速大于10%。亏损公司加大减亏力度，盈利公司进一步释放利润杠杆，预计23 年板块经调整净利润率同比仍有大幅改善空间。（2）内容型平台供给释放加速提振业绩，我们看到游戏和长视频在内容监管常态化下有一定的增长提速机会，也带动板块投资逻辑提振。（3）流量型平台业绩复苏需要更长的周期，广告和商业交易都和宏观有更强的相关性，1Q23 广告有一定的复苏但保持谨慎乐观；交易型平台复苏趋势较为分化，直播电商增长仍快于传统货架，本地生活竞争有所加剧。（4）全年复苏的节奏可能会更多在下半年显现，2 季度会是较为重要的观察期和业绩提速期。我们认为从季节性来看，22Q1 的基数并未明显受到疫情影响，因此23Q1 多业态的同比提升仍有一定压力，但随着23Q2 进入到去年同期低基数的区间，我们认为不论是广告、电商，还是金融支付等业务，都进会进入业绩加速上升期。

投资建议：从商业模式迭代逻辑，我们看好微信视频号在广告、直播电商业态的业绩增厚，以及快手电商迭代和本地生活的探索，建议关注腾讯控股和快手。从监管常态化角度，今年我们认为内容型的互联网公司有较好的业绩释放环境，利好游戏和长视频这类内容制作壁垒较厚的业态，政策宽松叠加意外爆款驱动业绩，建议关注腾讯控股、哔哩哔哩、网易、爱奇艺、芒果超媒、阅文集团等。疫后复苏逻辑来看，关注本地生活、互联网广告、潮玩的复苏弹性，建议关注美团、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、微博等。目前市场对宏观复苏速度仍有一定担忧，从1 季度来看，复苏趋势已经明确，静待业绩提速提振港股互联网板块估值。

风险提示：监管加剧，疫后消费复苏不及预期、新业务不及预期等风险。

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