餐饮行业2022业绩综述：天晴云破处 迈步从头越

投资要点

2022 业绩回顾

【资料图】

1）2022 年受困疫情反复，国内餐饮龙头普遍收入承压。

对场景依赖度越高的门店类型受疫情影响程度越大。细分赛道来看，茶饮影响最小，小酒馆/火锅均受累颇深，我们预计疫后将持续复苏。中餐出海受益海外放开政策，2022 年享受高增速，结合近些年中华文化的国际化发展，我们预期高增速可持续。

2）疫情3 年各餐饮龙头积极修炼内功，22H2 已初见成效。

净利率角度看，22H2 海底捞、特海国际（员工成本占比环比改善5pcts）实现大幅改善; 呷哺呷哺（员工成本占比环比改善4pcts）、奈雪的茶（员工成本占比环比改善6pcts/但毛利率环比下滑2pcts、服务支出占比环比上浮2pcts）实现小幅改善，九毛九保持基本平稳，海伦司成功卸下包袱轻装上阵。

22Q1 观点更新

年初以来，餐饮消费持续复苏。

茶饮赛道享受超高增速。店效维度，年初以来，头部品牌喜茶/MANNER/TIMS销售额同比增长44%/76%/58%；开店维度，年初以来，瑞幸开店超1000 家，库迪咖啡开店超500 家。休闲餐饮赛道持续回暖。我们预计1-3 月休闲餐饮赛道客流量已恢复至去年可比同期110+%水平。小酒馆赛道强者恒强。

头部品牌海伦司恢复营业快于预期，恢复营业率已从年初的30%恢复至当下的近90%，营业门店数超640 家。其余同业品牌胡桃里/贰麻等大量扩店计划均被疫情影响，近几年门店数量始终在100-250 家间徘徊，与海伦司差距明显。

2023 趋势展望

趋势上看，极致性价比及中餐出海成为大势所趋。

1）疫情3 年冲击加重了消费者对价格的敏感度，餐饮龙头纷纷顺应需求大势，开启性价比改革。茶饮赛道，奈雪的茶采用宽价格带策略；喜茶也开启降价，产品价格下探至9 元。休闲餐饮赛道，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，预期将客单价维持在60 元上下；海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升。小酒馆赛道，海伦司以极致性价比为品牌定位，年初以来门店恢复快于同业，这正是消费者主动选择的结果。极致性价比　　定位需要更优的门店模型作为支撑，其背后是强大的精细化管理能力。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。历经疫情3 年，餐饮龙头或通过灵活用工、或通过自动化改造、或通过薪酬体系改革，实现了不同程度的员工成本优化。从22H2环比改善的结果来看，海伦司(扣除股份支付)>奈雪的茶>特海国际>海底捞>呷哺呷哺>九毛九，我们看好餐饮龙头在更优门店模型的带动下，实现利润持续释放。

2）中餐出海空间大景气度高，餐饮龙头年内纷纷开启布局。国际中餐市场规模超2600 亿美元，CR5 不足3%，与此同时伴随近些年中华文化的国际化发展，中餐出海潜力巨大。各大餐饮企业纷纷开启出海规划。茶饮赛道，瑞幸咖啡近日开出新加坡店；蜜雪冰城成功于韩国、日本、泰国等完成开店。休闲餐饮赛道，特海国际2022 年已完成开店100 余家，同店翻台率同比大幅提升至3.4，预期年内开店继续提速；太二预期年内拓店120家，其中海外15 家；呷哺今年独立出海外事业部。我们认为，当下的中餐出海浪潮与当年的西餐来华异曲同工，本质都是中西方文化的融合。对标肯德基来华，门店数量从1 到100 家用时较久，但一旦突破100 家的门槛，门店数量可快速拓展至400 甚至1000 家，其背后是规模及品牌优势的共同作用，有望实现非线性成长。

风险提示

宏观经济波动、食品安全、疫情反复等。

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