比音勒芬(002832)：收购国际奢侈品牌 打开成长空间 环球精选

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收购百年高级成衣奢侈品牌，强化高端时尚定位比音勒芬公告将通过持有99.86%股份的广州厚德载物产业投资基金向香港凯瑞特/香港盈丰泽润分别投资5,700/3,800 万欧元（约4.3/2.9 亿人民币），用以收购Cerruti 新加坡和Cerruti 法国、以及K&C 新加坡三家公司100%股权，从而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”

的全球商标所有权。此次收购有望加强公司在高端时装细分市场的布局，推进国际化发展，并且利用品牌间协同效应在疫后实现“内生+外延”的中长期高质量增长。同时，考虑到今年零售复苏，我们将目标PE 上调至23.9x（2017 年以来历史动态PE 均值+0.5SD）。我们将22/23/24 年基本EPS 下调10.3/5.2/4.8%至1.26/1.63/1.95 元，以反映4Q22 疫情对公司零售影响。

综上，我们将目标价上调23%至41.1 元，基于动态EPS1.72 元。“买入”。

获得CERRUTI 1881 及KENT&CURWEN 品牌全球商标所有权根据公告，2022 年1-11 月，Cerruti 新加坡、Cerruti 法国、K&C 新加坡分别实现净利润372.12 万港元、118.20 万欧元、71.29 万新加坡元，对应其净利率为79.9%、27.9%、90.7%。按比例折算为2022 年全年利润，并且不考虑内部关联交易，则交易对价对应Cerruit1881 业务的PE 估值为32x；而对应KENT&CURWEN 业务估值为71x。

品牌基因相通有望发挥协同效应，重申“内生+外延”增长策略CERRUTI 1881 具有142 年的品牌历史，其高级成衣以简洁流畅的线条、细致奢华的质感与优雅的人文气息著称，与比音勒芬品牌调性相似。

KENT&CURWEN 同样具有近百年品牌历史，凭借骑士精神内核赢得英国多项绅士运动服装的指定制造，运动时尚基因也与比音勒芬相通。比音勒芬立足品牌创造价值这一基点，通过这次收购有望发挥各品牌在市场拓展、品牌融合及文化积累的协同效应，扩大市场份额并提升利润率。此次收购也延续了公司“内生+外延”的增长思路，有望推进品牌多样化、国际化、高端化布局，提升公司行业影响力。

下调22/23/24 年净利润至7.2/9.3/11.1 亿元

我们暂不将新并购的品牌纳入模型。我们将22/23/24 年收入预测下调7.8/6.4/6.3%以反映4Q22 疫情对零售环境的不利影响，将22 年营业利润率下调0.8pp 以反映收入增速放缓导致经营负杠杆，而将23/24 年营业利润率上调0.4/0.5pp 以反映疫后经营杠杆逐步改善。综上，我们将22/23/24年净利润下调 10.3/5.2/4.8%至7.2/9.3/11.1 亿元。

风险提示：1）主品牌拓店不及预期；2）新品牌市场拓展进度不及预期；3）产品过季滞销，库存周转慢于预期；4）运动时尚细分领域景气度回落。

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