君实生物-B(688180)：PD-1销售渐回正轨 关注产品管线新进展-当前消息

(资料图)

2022 年业绩符合市场预期

公司公布2022 年业绩：收入14.5 亿元，同比下滑63.9%；归母净亏损23.9 亿元，与此前快报基本一致，符合市场预期。

发展趋势

PD-1 销售渐回正轨，关注适应症拓展及海外上市进程。2022 年公司药品收入7.53 亿元，其中拓益（特瑞普利单抗，PD-1）已在国内获批6 项适应症，全年收入7.36 亿元，同比增长79%销售逐步重回正轨。截至2022 年底，公司商业化团队接近1000 人，累计在超过4000 家医疗机构及约2000家药房销售。除现有适应症外，特瑞普利单抗用于三阴乳腺癌、非小细胞肺癌围术期等重要适应症已完成III 期临床，公司计划将在2023 年在国内递交NDA，此外肝癌、胃癌及食管鳞癌的围术期/术后辅助III 期正在推进当中。除国内进展外，公司与合作伙伴在美国、欧盟及英国递交了特瑞普利单抗的上市申请，并通过合作形式拓展中东北非及东南亚等国市场，其中我们预计FDA 或将在2Q23 进行现场检查并给出进一步的审批结论。

运营总体平稳，在手现金储备充裕。公司总体毛利率64%，其中PD-1 产品毛利率约65%，参考公司A 股公告，2022 年营业成本中制造费用增速较快（+137.3% YoY），我们预计与产能投放节奏有关，后续营业成本占比有望随产销量增长改善。费用方面，2022 年公司管理费用5.8 亿元（-11% YoY）；销售费用7.2 亿元（-3% YoY），占产品收入约95%，较2021 年（178%）改善明显。截至2022 年底，公司账面现金超60 亿元，我们预计可支持公司持续运营及管线推进。

新产品获批上市，关注后续管线转化。除PD-1 外，公司产品阿达木单抗及新冠口服小分子药物氘瑞米德韦（VV116）已先后于2022 年3 月及2023年1 月在国内获批上市，公司还计划于2023 年递交PCSK9 抗体及PARP抑制剂的上市申请，我们预计新产品有望为公司业绩带来增长弹性。公司2022 年研发投入24 亿元（+15% YoY），研发团队达995 人，管线储备丰富，差异化靶点BTLA 抗体于2022 年公布早期积极数据，I/II 期及临床前管线覆盖肿瘤免疫、靶向治疗、自身免疫性疾病等多个领域，包含抗体、ADC、小分子等分子形式，我们建议关注这些早期分子后续进展。

盈利预测与估值

由于产品格局及疫情变化，我们下调2023 年归母净利润预测由5.2 亿元至-14.6 亿元，首次引入2024 年归母净利润预测-7.6 亿元。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，根据DCF 模型，我们下调目标价32.6%至45.00 港币/股，较当前股价有48.5%的上行空间。

风险

新产品上市、临床数据或销售不及预期；产品格局变化。

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