【天天时快讯】完美世界(002624)：转型&出海显成效 推进AI技术应用

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业绩符合预告，关注新品、出海及AI 应用表现，维持“买入”评级完美世界发布年报，2022 年实现营收76.70 亿元（yoy-9.95%），归母净利13.77 亿元（yoy+273.07%），扣非净利6.91 亿元（yoy+580.20%），均符合前期业绩预告区间。公司宣布22 年向全体股东每 10 股派发现金红利3.5 元（含税）。考虑公司新产品获取版号及上线进度或慢于我们预期，我们下调23-24 并新增25 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为15.72/18.08/20.57 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑公司多端新品储备丰富，出海布局推进，深耕AI 应用探索，给予23年27 倍PE，目标价21.87 元，维持“买入”评级。

22 年业务转型及全球化成效显现，23 年多端全球化储备产品丰富剔除22Q1 出售欧美子公司的影响后，22 年公司游戏业务实现营收71.99亿元（yoy+6.09%），其中海外营收8.84 亿元（yoy+87.22%），主要由《幻塔》海外贡献；游戏业务贡献归母净利10.78 亿元（yoy+321.78%），增量主要由《梦幻新诛仙》等产品贡献，业务转型及全球化战略成效显现。目前，经典MMO 多端产品《天龙八部 2：飞龙战天》（金庸正版授权，定档4 月14 日公测）《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》及端游《诛仙世界》

《Perfect New World》等稳步推进中；创新产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发中，23Q1 均已完成首测。

营收结构变动及新游助毛利率提升，市场推广减少下销售费用回落22 年公司综合毛利率整体同增6.99pct 至68.45%，主要系：1）更高毛利率的游戏业务收入占比提升；2）官服流水占比更高（分成成本相对更低）的《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏驱动游戏业务毛利率提升，22 年公司游戏业务毛利率同增4.13pct 至70.75%。公司22 年整体期间费用率同比下降5.02pct 至54.30% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.45%/9.57%/29.86%/0.42%，分别同比-8.86/+0.98/+3.90/-1.03pct。销售费用率下降主要因当年上线新品相对前期减少，进行的市场推广减少。

成立AI 中心探索技术应用，关注新品及出海表现，维持“买入”评级据年报，公司已将 AI 相关技术应用于游戏智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并于内部成立 AI 中心，由公司游戏业务 CEO 负责，全面研究及推行 AI 技术的学习应用。公司丰富储备产品持续推进。我们调整23/24 年并新增25 年归母净利预测至15.72/18.08/20.57 亿元（23年-24 年前值17.44/20.64 亿元），考虑到AI 赋能，给予27X PE，目标价21.87 元（前值17.10 元），维持“买入”。

风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期。

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