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光伏TCO玻璃专题报告：TCO玻璃的前世今生与格局推演

2023-04-07 16:30:42 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：

光伏TCO 和建筑LOW-E同属大规模制造范畴，目前钙钛矿容量下TCO 综合经济性仍需等待，展望TCO 放量后核心竞争要素仍是超白资源和镀膜工艺调试能力。

摘要：

本文从镀膜工艺出发探讨光伏TCO的技术路线、壁垒与上量契机，我们认为光伏TCO 和建筑LOW-E 同属大规模制造范畴，在当前钙钛矿市场容量下，综合经济性仍需等待，但超白资源和镀膜工艺流程管控能力是可以储备的竞争能力。重点推荐：信义玻璃、旗滨集团、南玻A，受益标的：金晶科技、耀皮玻璃。

从晶硅到钙钛矿，玻璃角色从辅材转为主材，成本占比显著提升。

晶硅路线中，玻璃仅作为组件环节的封装材料，起保护组件和透光的作用；而钙钛矿路线中，玻璃直接参与了薄膜电池的制备，作为沉积膜层的基础，并提供导电层，成为光伏器件的基本组成单元，在电池中成本占比由7%提升至30%。

光伏TCO 更靠近建筑low-e 的大规模生产模式，在线与离线镀膜路线各具优势。从全球的主要玩家分布以及镀膜产线设备上看，建筑和光伏镀膜均属于大规模制造范畴，而电子ITO 更偏向精密制造领域。目前光伏TCO 镀膜路径中，在线和离线模式并存，市场主流观点目前认为在线镀膜路径的理论成本更低，但同时我们需要考虑到的是，企业在实际的生产决策中对性价比的考虑可能是多维度的，比如在线TCO 一旦生产难以转产其他玻璃品种且终端废品无法再回收带来良率的损失，尤其在TCO 玻璃需求尚不确定的时候。

壁垒：超白浮法原片限定玩家，流程工艺管理决定赢家。TCO 所需超白浮法原片有较高生产门槛，同时，受制于浮法产能指标，预计较量将在已有超白浮法线的厂商间展开。在原片的基础上，TCO 玻璃需要攻克的难关是镀膜良率问题，镀膜设备只是是表层壁垒，无论在线/离线镀膜设备均可以外购，但设备和工艺匹配程度带来的良率持续提升是一项系统性工程，背后是企业的镀膜工艺调试能力。

催化：关注需求确定性与转产性价比的提升。对比晶硅上量历程，钙钛矿需求短期看仍缺乏强行政催化，同时又面临着和晶硅经济效益的直接竞争，这一竞争在23 年多晶硅价格快速下行下变得更加不利。同时从企业排产效益看，钙钛矿装机量的不足意味着转产TCO面临较高的不确定性风险，与生产建筑玻璃的性价比相比较，工程玻璃售价更高的头部企业的转产节点或许尚未到来。

光伏TCO玻璃专题报告：TCO玻璃的前世今生与格局推演

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