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全球信息:嵘泰股份(605133)2022年年报点评:22Q4营收创新高 新能源业务持续放量

2023-04-07 17:18:47 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片)

4 月5 日公司发布公告,2022 年第四季度实现营收4.90 亿元,同比+40.0%;实现归母净利润0.43 亿元,同比+138.5%。受益新老产品放量,公司22Q4 营收创历史新高,净利率仍有进一步提升空间。公司在新能源大趋势下,快速切入新能源三电产品市场,布局压铸大型化赛道,已成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商,未来合作有望持续加深。我们维持公司2023/24年净利润预期不变,考虑近期转债转股,我们调整2023/24 年EPS 预测至1.36/1.80 元(原预测为1.45/1.91 元),新增2025 年EPS 预测2.36 元。给予公司2023 年25x PE 估值,对应目标价34 元,维持“买入”评级。

4Q22 营收创历史新高,新能源业务持续放量。公司2022 年实现营收15.45 亿元,同比+32.9%;实现归母净利润1.34 亿元,同比+32.8%。其中,第四季度实现营收4.90 亿元,同比+40.0%,环比+16.3%;实现归母净利润0.43 亿元,同比+138.5%,环比+6.6%。公司22Q4 营收同、环比显著提升,创历史新高,主要系因22H2 公司新老产品同步放量,其中国内某领先新能源车企E 3.0 纯电平台电池壳体/端盖爬坡量产,为公司营收增长提供了重要支撑。同时,随着北美疫情逐渐缓解,公司墨西哥莱昂工厂的产能进一步提升,积压的订单需求得以加速释放。

产能爬坡、规模效应显现,毛利率仍能提升空间。公司2022 年第四季度毛利率为23.9%,同比+1.9pcts,主要系因铝价下降,以及新能源业务放量使得产能利用率进一步提升;公司费用率为14.9%,同比+0.0pct,环比+3.0pcts, 公司于2022 年6 月与8 月分别发布了股权激励与可转债项目,致使短期费用有所增加。

其中销售费用率为1.6%,同比-0.2pct,环比-0.1pct;管理费用率为7.8%,同比-0.7pct,环比-0.2pct;研发费用率为4.9%,同比+1.2pcts,环比+0.9pct,主要系因公司于2022 年第四季度加大研发费用投入;财务费用率为0.6%,同比-0.4pct,环比+2.4pcts,主要系因公司利息费用提升。公司2022 年经营活动现金流净额-0.25 亿元,主要系因客户应收账款账期较长,以及生产端提前为后期订单备产致使存货增加。目前公司墨西哥莱昂工厂仍有部分产能处于爬坡阶段,伴随产能利用率提升,我们预计公司毛利率仍有进一步提升空间。

转向器壳体隐形冠军,不断巩固领先优势。公司汽车铝压铸产品主要集中在转向系统,客户结构优质,据公司可转债说明书皮披露,国内市场占有率超21%。

长期以来,博世始终是公司第一大客户,2022 年公司对第一大客户销售额5.4亿元,占年度销售总额的35.1%。同时,公司在新能源领域产能建设不断加速,目前已取得比亚迪、小鹏、长城等多家主机厂新能源项目定点,成功开拓新能源市场并实现Tier1 转型。2022 年公司顺利进入全球头部新能源主机厂供应体系,成为其电动皮卡关键铸件的供应商,未来合作有望持续加深。公司目前已采购3 台力劲9000T 压铸单元并配备德国蔡司高端工业CT 机,公司预计第1台将于2023 年第2 季度进厂安装。目前公司成立了研发小组和市场开发小组,已与国内新能源主机厂、 储能客户进行多轮的一体化压铸技术商务洽谈,有望借助“一体压铸”东风推动公司中长期发展。

可转债项目顺利进行,莱昂工厂未来可期。2022 年8 月公司公开发行A 股可转债,募集资金6.5 亿元,资金已于同年8 月17 日全部到位。公司本次募集的资金将被用于“年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目”和“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目”的建设,此举有利于公司进一步布局新能源汽车市场,实现未来新的盈利增长点;有利于公司把握市场机遇,提高公司全球市场竞争力;有利于丰富产品结构,满足商用车零部件订单需求。公司在墨西哥地区拥有丰富的生产管理经验,莱昂工厂2022 年实现收入2.8 亿元,实现净利 润461.7 万元,可转债投资的二期工厂有望进一步扩大公司在北美地区的业务规模,成为公司持续开拓北美业务的桥头堡。

风险因素:公司新业务拓展不及预期;公司募投项目完成进度不及预期;公司海外业务推广不及预期;原材料价格迅速上升的风险;人民币汇率及海运费波动。

盈利预测、估值与评级:公司是国内转向器壳体隐形冠军,市场占有率超过21%。凭借与博世等Tier-1 的深度合作以及自身产品力的不断提升,市场份额持续提升,顺利切入海外及皮卡市场,为公司发展贡献新增量。公司新能源汽车三电&结构件市场开拓顺利,先后成为比亚迪、全球头部新能源主机厂供应商;购入9000t 压铸机提前布局“一体压铸”赛道,未来营收及业绩增长弹性大。

公司早在2016 年就于墨西哥建立产能,生产管理经验丰富;通过IPO 及可转债募投项目,公司产能迅速提升,为公司发展奠定基础。我们维持公司2023/24年净利润预期不变,考虑近期转债转股,调整2023/24 年EPS 预测至1.36/1.80元,新增2025 年EPS 预测2.36 元。参考行业可比公司爱柯迪、旭升集团、拓普集团(中信证券研究部预期对应2023 年PE 估值分别为23x、24x、26x),考虑公司业绩弹性大、兑现可信度高,给予2023 年25 倍 PE,对应目标价34元,维持“买入”评级。

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