泰和新材(002254)：氨纶行业景气触底复苏 芳纶涂覆隔膜开启增量

核心观点

泰和新材2022 年实现营收4.36 亿，同比下降-14.9%，实现归母净利润4.36 亿元，同比-54.9%。主要系2022 年氨纶行业景气下行，行业产能持续扩张、下游需求萎靡影响氨纶价差盈利，公司氨纶业务盈利水平同比大幅下降。下游防护装备等领域需求旺盛，芳纶市场稳定增长，公司拓展芳纶涂覆隔膜应用领域，相关中试项目已处于调试期，后续将进入送样验证程序。

(资料图)

事件

公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入37.50 亿元，同比-14.9%；实现归母净利润4.36 亿元，同比-54.9%；实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比-62.8%。2022Q4 单季，公司实现营业收入9.48 亿元，同比-15.6%，环比+11.4%；实现归母净利润1.31 亿元，同比-44.1%，环比+876.5%。

简评

氨纶行业景气触底复苏，四季度业绩环比修复

2022 年氨纶行业供给端产能持续扩张，需求端受下游纺织服装行业内外销疲软影响，氨纶需求出现负增长，行业景气下滑，市场供需失衡冲击主流产品价格，2022 年氨纶40D 与20D 年均价差分别为14818 元/吨和27361 元/吨，同比2021 年分别-53.6%和-47.3%。公司氨纶营收及毛利受到较大冲击，氨纶全年实现营收16.0 亿元，同比下降43.3%，毛利率为0.2%，同比下降35.3%。

四季度行业价差有所修复，Q4 单季氨纶40D 价差为15342 元/吨，环比增长24.0%，四季度公司整体业绩也有所修复。

芳纶市场稳定增长，涂覆隔膜开启增量

间位芳纶需求受国内防护领域市场拉动，海外需求受通胀影响相对走弱，整体保持平稳增长；对位芳纶市场相对较好，光通信、胶管、防弹等领域需求旺盛，持续保持较高增长状态。公司芳纶产能逐步释放，2022 年芳纶营收实现高增，达到21.36 亿元，较去年的15.73 亿元同比增长35.8%，同时毛利率水平保持稳定，自2021 年的40.3%增长至40.5%。公司紧抓锂电池隔膜市场机遇，拓展芳纶下游应用领域，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好等优势，能有效提升电池性能及循环寿命。目前公司锂电池隔膜中试项目正在调试期，将于2023 年一季度末建成投产，进入送样验证程序。

产能持续扩张维持竞争优势，多领域布局支撑长期发展现有板块方面，2022 年末公司氨纶名义产能4 万吨，因实施新旧产能转换，年均有效产能约4.5 万吨，在建产能6 万吨，预计2023Q1 起陆续投产；芳纶名义产能约为2.1 万吨，因新增产能逐步释放，部分产能实施搬迁，报告期年均有效产能约1.5 万吨，在建产能1.9 万吨，预计2023Q1 起陆续投产。氨纶、芳纶产能的稳步扩容，有利于公司满足下游市场新增需求，稳固行业领先竞争地位。

增量业务方面，公司聚焦高新技术材料主业，拓展新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务发展方向，积极推动相关项目。其中发光纤维已实现量产，纤维锂电池中试项目预计于2023Q2 投产。Ecody?纤维绿色化处理技术及相关中试项目稳步推进，其中数码打印工厂将于2023Q2 投产，印染示范工厂将于2023Q3 投产。公司坚持创新驱动战略，布局高新发展领域，新增项目将为长期发展注入新动能。

盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为7.8 亿、11.1 亿和13.0 亿，EPS 分别为0.91 元、1.29 元和1.51 元，PE 分别为26.0X、18.3X、15.6X，给予“增持”评级。

风险提示：（1）规划产能建设不及预期：公司双基地建设，芳纶氨纶均有较大规模扩产计划，如果新增产能建设不及预期，则影响未来公司内在增长动力。（2）国内外市场行业竞争加剧：公司主要产品氨纶传统需求领域较多，如果遇到景气下行或竞争加剧，则可能影响行业和公司盈利水平。（3）人员流失和短缺风险。（4）技术迭代和进步风险。（5）产品新应用领域发展进程不及预期：公司芳纶产品在锂电隔膜涂覆等领域有较大的需求增长潜力，如果发展进程不及预期，则影响公司长期成长性。

关键词