中国交建(601800)：结构和存量优化继续改善资产质量

(资料图)

2022 年公司实现营业收入7202.75 亿元，同比增长5.02%；归属于母公司所有者的净利润为191.04 亿元，同比增长6.16%，实现EPS 为1.09 元。

点评：

海外拖累营收增长，成本上升降低盈利水平。2022 年营业收入增速低于2022年初规划的6%的增长，主要是原因是海外业务的拖累。2022 年公司国内和海外业务收入分别为6216.18 亿和986.56 亿元，占比为86.30%和13.70%。

在海外营业收入同比下滑4.32%和国内增长11.8%的情况下总营收录得5.02%的增长。同时，2022 年分包、燃油价格等成本增加以及低毛利水平项目增加导致盈利水平略降，综合毛利率为11.65%，微降0.87 个百分点。

融资环境改善和强化管理降低费用率。2022 年融资环境有利央企，公司抓住机会，通过发行优先股以及债转股等多种方式融资，改善负债。2022 年公司资产负债率稳定在71.8%，较2021 年微降0.06 个百分点；财务费用率为-0.17%，同比下降1.07 个百分点；通过强化管理，加强费用管控，管理费用率为2.70%，同比下降0.15 个百分点。

得益于现汇项目规模提升，资产质量得到优化。2022 年公司加大“现汇”项目的规模，回款速度加快，项目资产不断优化。2022 年公司应收账款周转天数为50.32 天，同比减少2.16 天；经营性净现金流为4.42 亿元，同比增加131.05亿元。除了加强回款外主要是现汇项目的规模提升，公司作为全国高速公路及大型桥梁建设的领军企业，中国最大的道路及桥梁建设企业之一，获得像G1816 乌海至玛泌合作至赛尔龙端高速、重庆垫丰武高速、福州机场第二高速等多个现汇公路项目，现汇项目规模的提升优化了公司的资产质量水平。

存量资产盘活进一步提升资产质量。2022 年公司成功发行华夏中国交建REIT，募集资金93.99 亿元，对公司的存量资产进行盘活。同时，通过出表型类REITs、PPP 项目长期应收款ABS 等业务，多方式盘活存量资产。通过设计公司的分拆上市进一步优化设计子公司的资产质量。2022 年公司特许经营权存量资产降至2234 亿元，较年初下降405.74 亿元。

新签订单结构优化，改善未来资产质量。2022 年公司新签订单1.37 万亿，同比增长21.48%，增速较2021 年提升2.79 个百分点，为未来业绩增长提供基础。新签订单中城市建设订单占比高达50%，较2021 年提高3 个百分点，占比持续提升。城市建设项目总体的周期较短，占比的提升将进一步优化公司未来的资产质量。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年对应EPS 分别为1.33 元、1.50 元和1.62 元。当前股价对应PE 值分别为9 倍、8 倍和7 倍。考虑到公司资产结构在不断地优化，存量资产盘活成效显著，在当前的政策环境下资产质量的不断提升提升估值水平，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：基建发力力度不及预期和资产进一步优化和盘活情况不及预期。

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