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利率债：回购持续放量 3月经济数据或指引方向-全球新资讯

2023-04-09 14:35:19 来源：中信建投证券股份有限公司

(资料图)

核心观点

本周利率中枢持稳，而回购市场交易量迅速放大，在当前产品绝对收益压力较大的背景下，这标志着在中短久期信用品种上加杠杆的策略再度抬头。我们在前期报告指出，进入二季度，债市行情的驱动力将由流动性向基本面切换，而4 月将是基本面验证的重要时点。中国将发布包括3 月通胀、金融信贷、贸易、住宅价格等一系列经济金融数据，信贷是否已企稳、房地产销售端能否延续1-2 月的良好恢复势头、社融结构是否继续改善，这些都将决定未来一段时间内对于货币政策、资金面和利率中枢的预期。在基本面即将出现方向指示的前夕，过高的交易量——无论是过手周转环节的增加，还是融资期限短期化——均可能导致基本面出现确定性信号后，现有策略的转向过缓。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周在央行持续净回笼和预期影响下，利率曲线变动较小，利率债收益率曲线涨跌互现，信用债收益率跟随利率债小幅走低，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差缩窄，国债、国开债各品种期限利差变动微小，信用利差总体下行。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有290 亿的逆回购到期，到期金额较小，税期和MLF 到期扰动移至隔周，政府债券净融资金额约为2200 亿元，对流动性有一定冲击。预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅续作，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。

本周股份制银行存单一级利率小幅下行，3 月中旬后同业存单供给持续减少，政府债发行减缓，信贷投放力度较1-2 月更加均匀，叠加央行及时以降准和逆回购、MLF 工具呵护流动性，商业银行对同业存单的融资需求有所降低，出现了过去3 至4 周量缩、价降、期短的结构。下周同业存单到期量约5709 亿元，期限分布以1Y 为主，考虑下周资金面料平稳，但税期和MLF 到期将至，预计中长期限品种供给增加，一级市场同业存单利率曲线持稳或小幅陡峭化。

风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速

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