快报：化工：万华有望整合巨力TDI 利好竞争格局改善

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行业近况

本周基础化工板块下跌0.84%，沪深300 指数上涨1.79%，基础化工板块跑输大盘2.62 个百分点，涨跌幅居于所有板块第24 位。

(资料图)

评论

市场监管总局附加限制性条件批准万华化学收购烟台巨力股权，若收购顺利推进，国内TDI行业竞争格局将进一步改善。根据国家市场监督管理总局网站信息，鉴于万华化学收购烟台巨力后，在中国境内TDI市场可能具有排除、限制竞争效果，市场监管总局决定附加限制性条件批准此项集中，要求集中双方和集中后实体履行关于TDI价格（交易交割完成后向中国境内市场客户供应TDI的年度均价不高于承诺日前24 个月均价）、TDI扩产和供应等方面的义务。限制性条件自交易交割日起5 年后，集中后实体可以向市场监管总局提出解除条件的申请。虽然本次收购限制了未来5 年TDI年度均价的上限，但我们认为本次收购若能顺利推进，国内TDI生产企业将集中为万华化学、巴斯夫、科思创、沧州大化和甘肃银光五家企业，行业集中度将提升，中长期竞争格局将进一步改善。

2023 年后全球TDI新增产能少，TDI行业有望迎来中长期景气周期。考虑到2023 年甘肃银光TDI装置复产和万华化学在福建的新建产能，2021-23年期间国内TDI新增有效产能仅15 万吨。同时巴斯夫计划关停其德国基地30 万吨TDI产能，虽然巴斯夫德国TDI装置开工率一直较低，但我们认为30 万吨TDI产能的关闭也将导致全球TDI有效产能收缩。目前国内TDI价格和盈利处于中枢略偏下水平，如果2Q23 甘肃银光装置复产及万华化学福建产能顺利投产，我们预计TDI价格短期或将波动筑底。由于未来几年全球TDI新增产能较少，同时我们预计行业集中度有望提升，随着需求端的恢复和增长，我们预计TDI价格在波动筑底后有望迎来中长期景气周期。

国内需求释放缓慢叠加供应恢复导致MDI价格回落，等待国内需求恢复。

由于国内需求恢复缓慢，及前期万华化学宁波MDI等检修装置恢复生产，近期MDI价格环比回落。目前聚合MDI-纯苯-煤炭和纯MDI-纯苯-煤炭价差分别为6,875/9,176 元/吨，价差处于2010 年以来19%和9%分位。我们预计2023 年全球MDI产能增速仅4%，中长期看全球MDI新增产能主要集中于万华化学，未来几年MDI的竞争格局和供需格局仍然较好。随着国内经济逐步复苏驱动需求改善，我们预计MDI盈利有望逐步回升。

估值与建议

我们看好资本开支驱动的化工龙头继续成长，看好万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、合盛硅业、新和成和国瓷材料等的中长期配置价值。

风险

油价大幅下跌；下游需求持续低迷；行业产能大规模投放。

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