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环球今日报丨燕京啤酒(000729)：Q4逆势高增改革持续兑现

2023-04-11 12:17:56 来源：国盛证券有限责任公司

(资料图片)

公司发布2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业收入132.0 亿元，同比+10.4%，实现归母/扣非归母净利润3.5/2.7 亿元，分别同+54.5%/58.3%，符合此前业绩预告。

22Q4 逆势高增，改革成效持续兑现。22Q4 单季度公司营收同比+19.4%，预计销量亦总比高增，考虑到Q4 外部环境影响，燕京营收逆势高增难能可贵，回顾18Q4-22Q4 单季度燕京营收表现可见，单Q4 营收占全年营业收入比分别为9.8%/6.6%/9.7%/13.2%/14.2%，自2021 年以来Q4 呈现“淡季不淡”的情况，我们认为这或与公司强化对子公司的考核有关，此前燕京董事长耿总强调要“推进全员绩效管理，能者上、庸者下、劣者汰”，我们认为强化考核带动淡季员工积极性提升，进而带动公司逆势增长。

2022 如期收官，U8 大单品放量助力高端化。据公司业绩快报披露，2022年公司完成U8 销量39 万千升、同比增长超50%，U8 作为公司战略大单品在外部环境充斥着不确定性的2022 年依然延续强劲增长势头，带动整体销量/ASP 分别同比+4.1%/6.0%至377 万千升/3502 元/千升，延续高端化势头，同时U8 大单品也是统筹子公司形成合力的产品抓手，看好2023 年U8延续高增态势、持续放量助力高端化。

改革持续兑现，看好燕京复兴。年内餐饮恢复带动啤酒动销加速，燕京改革进一步释放经营红利，当前淡季减亏持续推进，22Q4 单季度实现归母/扣非归母净利润-3.2/-3.6 亿元，分别同比+4.5%/3.9%，带动归母/扣非归母净利率分别同比+4.3/4.6pct 至-17.0%/-19.0%，啤酒企业由于行业特性Q4多有亏损，淡季减亏是公司改革兑现强有力的印证，我们看好公司未来持续推动改革并释放改革红利，在啤酒行业延续此前高景气度的基础上进一步冲刺燕京复兴。

投资建议：小幅调整此前盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.5/5.3/7.5 亿元（原为3.6/5.4/7.6 亿元），同比+54.5%/50.1%/41.4%，目前股价对应2022-2024 年市盈率分别为110/73/52x，公司“二次创业，复兴燕京”正在途中，beta 与alpha 兼具，持续看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：U8 推广不及预期，经济复苏不及预期，降本增效进度不及预期。

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