瀚蓝环境(600323)：垃圾焚烧持续发力 对标“无废城市”树立行业标杆

核心观点

2022 年度，公司实现营业收入128.75 亿元，同比增长9.33%；归母净利润11.46 亿元，同比下降1.46%。分业务来看，固废业务表现出色，2022 年实现净利润8.13 亿元，同比增长32%，横纵拓展扩大业务规模；能源业务方面基于燃料价格影响而承压严重，公司针对性多措并举，成功在2023Q1 实现扭亏，业绩反转可能性大；供排水业务则稳定发展，通过推进基础设施公募REITs促进轻资产运作。我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为14.89 亿元、17.81 亿元、20.24 亿元，维持“买入”评级。

【资料图】

事件

瀚蓝环境发布2022 年年度报告

2022 年度，公司实现营业收入128.75 亿元，同比增长9.33%；归母净利润为11.46 亿元，同比下降1.46%；扣非归母净利润为11.12亿元，同比下降1.07%；每股净收益0.49 元，较去年下降0.04元/股；加权平均净资产收益率11.03%，同比减少1.74 个百分点。

简评

燃料价格高企拖累能源业务，固废投产拉动业绩增长公司为佛山市南海区控股的地方国企，主要为地方政府提供系统性环境服务方案。2022 年全年，公司实现营业收入128.75 亿元，同比增加9.33%；实现营业成本116.50 亿元，同比增加11.64%；实现归母净利润11.46 亿元，同比下降1.46%。2022 年公司营收增长主要系固废处理陆续投产、天然气销售量价抬升及环卫收入规模扩大；成本增长主要系受燃料价格高企抬高能源板块成本；利润同比减小主要系能源业务亏损拉低公司整体效益。2022 年，公司销售费率、管理费率和财务费率分别0.96%、4.80%和3.84%，同比变化+0.06ppt、-0.14ppt、-0.12ppt，费用管理较为稳健。

固废业务稳健增长，纵横拓展扩大业务规模

公司主营业务为固废处理、能源、供水和排水，2022 年营收占总收入比例分别为54.99%、32.53%、7.68%、4.79%，同比增长4.74%、　　21.20%、-2.33%、7.23%，固废业务占比大、增速稳，是公司发展的核心动力。2022 年，公司固废业务实现营收68.8 亿元；实现净利8.13 亿元，同比增长32%，主要原因是新项目投产及环卫业务的增加。此外，固废业务净利润增幅大于营收增幅主要系新增投产项目贡献、降本增效成效显现以及去年同期计提济宁、乌兰察布、牡丹江等项目计提资产减值准备所致。

公司积极拓展业务矩阵，推进“大固废战略”。2022 年，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日，同比增长4.69%。其中已投产为28050 吨/日；2022 新增投产为2500 吨/日，2023Q1 新增投产为1750 吨/日；在建为1450 吨/日；筹建及未建为4500 吨/日。公司着力于产能精细管理，2022 年生活垃圾焚烧的产能利用率达到110%，锅炉有效利用时长超8100 小时；垃圾焚烧量达1039.56 万吨，同比增长15.38%，对应发电量39.81 亿千瓦时，同比增长13.42%。公司对标国家“无废城市”要求，积极建设“瀚蓝模式2.0”，在工业危废、大件垃圾处理、餐厨处理一即垃圾焚烧前端环卫项目等方面横纵发力，迅速推进核心固废处理业务的发展。

多措并举释放能源业务压力，2023 年有望扭亏为盈2022年公司能源业务实现主营业务收入40.69亿元，同比增长21.20%；实现主营业务成本40.10亿元，同比增加26.2%。能源收入增长主要系天然气销量增加；成本增长主要系去年国际能源价格维持高位。2022年公司天然气销量达10.12亿立方米，同比增加2.62%；2022年总气源采购成本达38.90亿元，同比增长27.16%，占能源业务总成本96.27%；综合来看2022年能源业务成本端压力巨大，全年能源业务净利润亏损约0.65亿元。为此公司一方面积极与有关部门沟通天然气价格机制，一方面拓展燃气工程、非燃等业务并探索佛山南海2200吨等制氢项目，增强固废能源的协同发展，降低天然气价格波动风险。公司的一季度业绩预增公告中指出，2023Q1公司在能源业务上实现盈利，进销价差有所改善；考虑到目前全球能源价格呈现下跌趋势，我们预计公司在2023年能源业务有望实现扭亏为盈。

供排水业务稳定发展，基础设施公募REITs促进轻资产架构建立供排水业务上，公司积极提升核心指标，全面提高供水服务水平。2022年全年，供水业务实现营收9.61亿元，同比微降2.33%；排水业务实现营收6.00亿元，同比增长7.23%。供水营收微降主要系疫情影响下公司供水安装工程收入与售水量下降；排水营收增长主要系补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加等。

两水业务未来增长点主要在于污水处理厂规模扩大，以及拓展REITs形式轻资产运营。2022年，公司积极推进5个扩建项目，总规模13.5万方/日。其中，和桂污水处理厂（二期）、九江明净污水处理厂（三期）已分别于2023年1月与2月投运，其余3个项目将在2023年起陆续投运，项目进展较为迅速。此外，2022年公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元。我们预计该项创新有助于公司盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道及轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。

着力ESG维度建设“瀚蓝模式”，维持瀚蓝环境“买入”评级作为中国领先的全国性综合环境服务上市公司，瀚蓝环境连续两年发布ESG报告，以“共建人与自然和谐生活”使命为可持续发展的目标和方向，在环境管理、环境影响治理、水资源管理、能源及碳管理等领域多管齐下。公司积极建设特色固废处理产业园“瀚蓝模式”以助力“无废城市”规划，并已在多地实现复刻，对未来业绩表现形成有力支持。我们预期公司2023年-2025年营业收入分别为130.43亿元、141.86亿元、148.65亿元，归母净利润分别为14.89亿、17.81亿和20.24元，对应EPS分别为1.94、2.32和2.64元/股，维持“买入”评级。

关键词