【环球报资讯】西南策略图集：2023年3月

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美国货币紧缩传 导至消费信用市场，信用条件收紧对消费的影响或将逐步显现：21 年年中开始美国居民部门从前期的积累超额储蓄转为消耗储蓄，同时通过借贷来保证自己在通胀下的购买力，消费贷增速大幅抬升，居民零售消费得到支撑。但随着过去一年联储持续收紧金融条件，银行开始陆续收紧信用卡贷款和汽车贷款的发放条件，贷款利率亦同步快速上行至历史高位；与此同时信用卡贷款和汽车贷款违约率也已经连续两个季度抬升（最新数据至22Q4），居民财务状况正在边际恶化，货币收紧对消费的影响或将逐步显现。

美国房屋营建许可指示今年美国地产部门就业将持续降温：美国地产作为本轮加息首当其冲受影响的部门，去年金融条件的收紧已经显著反映在成屋销售和居民对房屋购买力上。考虑到美国房屋营建许可对地产在建套数、建筑行业职位空缺数、建筑行业就业人数均具有领先性，23 年美国地产部门就业情况将出现放缓迹象。

鲍威尔听证会鹰派言论后，市场在定价利率higher 而非longer：3月8日，鲍威尔再度对市场放鹰，强调联储面对依旧持续紧张的核心服务通胀可能会选择加快加息步伐，鹰派言论刺激下Terminal Rate 开始上调，昨晚过后TerminalRate 上冲至5.63%水位，已经开始计价下次FOMC会议时给出更高的终端利率指引，此乃市场对higher 的交易。

观察2月份以来市场对加息最终时点的预期定价，能看到过去一个月市场从预期23 年6 月加息停止，再后移预期至23 年9 月停止，背后正是自2 月初超预期非农就业出炉后，一系列韧性经济数据刺激市场对longer 进行交易。而这也或许意味着只有超预期经济数据的推动下市场才会自发交易利率的持续高位，因此昨夜市场在交易higher 而非longer。更高的终端利率使得无论是即期10 年减2年利差，还是预期1年或2年后的远期10 年减2 年利差，均出现进一步倒挂。

商业银行与央行相对扩表幅度指向当前仍处于降准区间：2010 年后，商业银行相对央行的扩表幅度成为进入并维持处于降准区间的标准之一，每当相对扩表幅度回落至5%以下的水平，央行倾向于进行降准操作：降准区间结束对应相对扩表幅度回到高位，但这个高位在08-16 年需要达到15%-20%左右但18年至今两轮降准周期停止对应的高位大约仅为10%左右：本轮降准周期开启于21 年中，当时相对扩表幅度仅为1%的水平，随后又有两次降准，随后至22年H2相对扩表幅度抬升至9%的水位，降准暂歇： 而12 月至今年年初，相对扩表幅度又回到4-5%的低位，重新触发了进一步降准；本轮降准周期的结束信号可能需要看到相对扩表幅度重新抬升至10%的水平。

风险提示：历史归纳模型失效的风险。

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