依顿电子(603328)：业绩高速增长 汽车板与光伏业务双轮驱动成长

(资料图片仅供参考)

事件：公司4 月7 日发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.16%；实现归母净利润2.69 亿元，同比+78.31%；实现扣非净利润2.65 亿元，同比+81.04%。2022 年Q4 公司实现营业收入7.44 亿元，同比+0.57%，环比-9.00%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+34.79%，环比-56.15%；实现扣非净利润0.45 亿元，同比+40.62%，环比-54.72%。

车电及新能源贡献可观增量，业绩高速增长：2022 年业绩高速增长主要系：

1）公司进一步聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，深度绑定优质客户，新客户导入顺利，订单份额持续提升；2）美元升值带来汇兑收益增加，外销收入增加。2022 年公司毛利率为16.83%，同比+3.32pcts；净利率为8.78%，同比+3.60pcts。盈利能力大幅提升主要系汽车电子业务占比提升，汽车板与光伏业务受益于行业景气度持续高企，产品销售实现量价齐升叠加原材料价格下降。成本端压力释放。费用方面，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/3.42%/3.70%/-2.71% ， 同比变动分别为+0.84/+0.42/+0.42/-2.01pcts，其中财务费用降幅较大，主要系本期汇兑收益增加所致。

聚焦两大核心主业，新产能放量助力盈利能力增长：现代汽车的电子化、智能化程度不断提高，对汽车板的需求相应提高。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车电子主业，目前汽车电子营收占比已提高6%至51%，在产品结构中排名第一。同时，作为首批进入国际大厂汽车PCB 核心供应链的PCB厂商，公司PCB 产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，已实现向德国大陆汽车、法雷奥、均胜电子、博世等头部汽车零部件企业供货。在新能源领域，目前新能源与电源营收占比为18%，成为仅次于汽车电子的第二大营收增长点。公司已与安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等下游客户建立合作关系，与国内知名的新能源企业在光伏PCB 等方面实现了量产供货，进一步扩大了公司产品应用领域。产能方面，公司数字化智能化新工厂一期项目于第一季度完成了设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。新工厂总规划产能超200 万平方米/年，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB 的生产。新增产能将有效提高公司核心业务PCB 的供应能力，提升高附加值产品比例，新产能放　　量有望助力盈利增长。

光伏行业加速发展，卡位新能源赛道蓄势待发：据国际能源署IEA PVPS 数据，2019-2021 年全球新增光伏装机容量为114.9/139.4/175GW。Trendforce预测2023 年全球光伏装机量将同比增长53.4%至351GW，光伏装机容量快速增长有望带动相应光伏PCB 需求快速增长。公司积极开拓新兴市场，将产品矩阵进一步拓展至光伏端，目前公司光伏PCB 主要用于逆变器上。逆变器可将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电回输至电网使用，是光伏电站最重要的核心部件之一。公司光伏PCB 产品受益于光伏产业发展加速，产能快速上量，目前已实现向光伏PCB 相关客户量产供货。随着未来光伏行业需求增长，光伏业务有望成为公司继汽车板后的第二增长极。

维持“买入”评级：公司在国内PCB 行业处于领先地位，持续优化产品结构，确定汽车电子、新能源及电源、计算机与通讯、工控医疗、多媒体与显示等五大行业战略方向产品，其中汽车电子及新能源为两大核心主业，汽车板+光伏双引擎驱动助力营收高增。公司数字化智能化新工厂产能逐步释放，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB 及大批量订单生产，能更好地满足客户需求并适应未来市场变化，进一步提升了公司的市场开拓能力。

预估公司2023 年-2025 年归母净利润为3.30 亿元、4.44 亿元、5.61 亿元，EPS 分别为0.33 元、0.45 元、0.56 元，对应PE 分别为24X、18X、14X。

风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。

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