春风动力(603129)：加速迈向全球 利润率进入持续改善阶段-天天实时

事件：公司发布2022 年年报以及23 年一季报。

公司全年实现：1）营业收入113.78 亿元，同比增长44.73%；2）归母净利润7.01 亿元，同比增长70.43%；3）扣非后归母净利润：7.97 亿元，同比增长124.78%。

公司23 年Q1 实现：营业收入28.79 亿元，同比增长27.3%；2）归母净利润2.1 亿元，同比增长99.57%；3）扣非后归母净利润1.96 亿元，同比增长128.79%。

(相关资料图)

两轮四轮销量持续增长。产品ASP 提升显著。

1）两轮车方面：根据公司22 年年报披露，公司全年共销售两轮车14.5 万辆，同比增长30.4%；两轮车收入约为33.7 亿元，同比增长46.7%；对应两轮车ASP 约为2.32 万。大排量产品占比的提升带来公司两轮车收入结构的显著优化，我们认为随着450SR 持续爆火以及更多新品的上市，未来产品结构还有望进一步优化。

2）四轮车方面：公司22 年全年共销售四轮车16.67 万辆，同比增长10.7%；四轮车实现收入68.38 亿元，同比增长40.1%；对应四轮车ASP 约为4.1 万元，增长26.6%。我们认为公司四轮车ASP 的提升主要是由于公司出口产品中高价值量的U/Z 系列占比不断提升拉高了产品单价以及公司去年对四轮车产品整体提价导致。

四轮车龙头地位稳固，两轮车产品谱系逐渐完善。根据公司年报披露，公司全地形车出口额已经占据国内同类产品出口额的74,28%，美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队；欧洲市场市占率继续保持行业第一。我们持续看好后续公司四轮车出口业务。两轮车方面，公司450SR 销售持续火爆，同时公司两轮车在国内与海外同时发力，时隔十年重新进入北美市场，全球化布局更上一层新台阶。

电摩渠道网点不断拓展，高性能车上市助力新能源业务增长。根据公司年报披露，公司电摩的渠道网点目前已经拓展至194 家，相较22 年H1 时增加了71 家，进展较为顺利。与此同时，公司首款高性能电摩AE8、MINI 跨骑车也全新上市，未来电摩有望发展成为公司的第三增长曲线。

公司盈利能力继续提升。公司22 年毛利率由21 年的21.53 提升3.84pct 至25.37%，净利率由5.23%提升1.27 个pct 至6.5%。我们认为公司产品竞争力强，未来有继续提价的可能，加上公司本身高毛利的产品销售占比也在不断提升，未来有望持续增加自身的盈利能力。

公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25 年营收为149.7 亿元、197.9 亿元、262.5 亿元，归母净利润为10.8亿元、16.3 亿元、25.1 亿元，对应当前市值PE 为17.1 倍、11.3 倍、7.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：美元兑人民币汇率下跌、海外需求疲软、经济衰退等。

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