今亮点！银行行业报告：社融超预期 居民信贷需求加速修复

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事件：4 月11 日，央行发布一季度社融金融数据。3 月末，社融存量同比增10%（增速环比上升0.1pct）。3 月社融新增5.38 万亿，较上年同期多增7235 亿。

3 月末，M2 同比增12.7%，环比下降0.2pct；M1 同比增5.1%，环比下降0.7pct。

3 月社融同比多增，信贷、未贴现银票贡献主要增量。3 月社融新增5.38 万亿，同比多增7235 亿；社融存量增速为10%，环比提升0.1pct。从分项看：（1）人民币贷款同比多增，贡献主要增量；反映实体需求持续恢复。新增3.95 万亿，同比多增7211 亿。3 月实体经济延续复苏，企业及居民信贷需求进一步回暖；信贷供给保持强势。（2）未贴现银票同比多增。表外融资新增1919 亿，同比多增1784 亿；其中未贴现银票新增1790 亿元，同比多增1503 亿。（3）政府债同比少增。政府债券净融资6022 亿，同比少增1052 亿。（4）企业债券融资同比少增。企业债券净融资3350 亿，同比少增400 亿。

信贷增量持续改善、结构优化，居民端需求显著修复。随着政策持续发力、经济稳步复苏，实体信贷需求逐步恢复，3 月信贷增量延续改善，同时结构有所优化，企业中长期贷款占比下降，居民端新增信贷占比上升。

① 居民端：信贷需求加速修复。3 月居民贷款新增1.24 万亿，为2022 年以来单月最高增量，同比多增4908 亿；居民贷款增量占比达32%，较前两个月提高25pct，显示3 月居民需求加速修复。其中，中长期、短期分别新增6348 亿、6094 亿，同比多增2613 亿、2246 亿；增量占比分别为16.3%、15.7%。反映地产销售逐渐回暖，消费逐步复苏，居民信贷需求回升。展望后续，我们认为消费复苏在中长期角度具有较强确定性，有望持续推动信用卡、消费贷等居民短贷需求恢复；而本轮地产销售回暖的可持续性需进一步观察，如果政策持续发力、经济继续向好、居民收入预期改善，预计居民购房意愿将进一步修复，带动居民中长期贷款增长。

② 企业端：中长期贷款延续高景气。3 月企业贷款新增2.7 万亿，同比多增2200亿。其中，中长期贷款、短期贷款分别新增20700 亿、10815 亿，分别同比多增7252 亿、2726 亿；票据融资减少4687 亿，同比少增7874 亿。企业中长期贷款延续较高景气度，主要来自基建类项目驱动。我们预计基建类项目资金到位有望带动实体融资需求提升。

总体上，我们预计2023 年信贷将沿着“总量-结构-价格”的路径逐步改善，目前总量持续改善、结构有所优化。预计伴随着政策刺激、经济复苏、消费回暖、信心恢复，实体需求有望实质性回暖，信贷投放利率下行或近拐点。

M2 保持较高增速，居民存款同比多增。3 月M2 同比增12.7%，环比下降0.2pct；M1 同比增5.1%，环比下降0.7pct。3 月人民币存款新增5.71 万亿，同比多增1.22 万亿。从分项看，居民存款新增2.9 万亿，同比多增2051 亿；企业存款新增2.6 万亿，同比少增456 亿；财政存款减少8412 亿，同比基本持平；非银金融机构存款新增3050 亿，同比多增9370 亿，主要是去年同期资本市场波动的低基数影响。

投资建议：随着政策持续发力、经济稳步复苏，实体信贷需求逐步恢复，3 月信贷数据呈现“增量+结构”均改善的态势。展望后续，企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善，预计信贷总量将保持平稳较快增长、信贷结构逐步改善。同时，信贷供需矛盾有望逐渐缓和，预计贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速或在二季度左右见到拐点，板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，估值修复空间较大。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。

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