诺禾致源(688315)2022年报2023年一季报点评：Q1业绩略超预期 Q2有望进一步提速

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投资要点

事件：2022 年4 月12 日诺禾致源发布2022 年度报告与2023 年一季度报告。

2022 年公司营收19.26 亿元（+3.2%，括号内为同比，下同），归母净利润1.77亿元（-21.3%），扣非归母净利润1.54 亿元（-12.6%），2022Q4 营收5.61 亿元（-5.0%），归母净利润6439 万元（-33.0%），扣非归母净利润4936 万元（-35.3%），业绩符合预期；2023Q1 营收4.41 亿元（+14.0%），归母净利润2250 万元（+19.3%），扣非归母净利润1992 万元（+60.9%），业绩略超预期。

海外业务持续高增长，国内业务有望疫后修复：分业务来看，2022 年生命科学基础科研营收6.42 亿元（-2.1%），医学研究与技术营收2.53 亿元（-7.5%），测序平台服务营收8.35 亿元（+18.6%），其他业务营收1.95 亿元（-15.3%）；分地域来看，2022 年海外营收8.07 亿元（+21.3%），营收占比42%，国内业务营收11.18 亿元（-6.7%），单Q4 国内外业务同比增速分别为-11.7%/7.5%，2023Q1国内外业务同比增速分别为-4%/37%。受疫情影响公司2022 年国内业务增长乏力，受欧洲市场拖累，海外Q4 相较前三季度27.8%的同比增速有所放缓，我们认为以上不利因素2023 年皆将有望缓解。2023 年Q1 公司扣非归母净利润增幅较大主要系公司经营持续向好，规模效益进一步显现，以及政府补助、金融资产投资收益及公允价值变动收益、增值税加计抵减等非经常性损益影响。

科研需求递延，Q2 业绩有望进一步提速：诺禾致源为科研服务行业中高校科研业务占比最高的公司，疫情三年科研活动受损、销售人员无法入校使得业绩持续受到扰动。我们认为当前主要不利影响因素已消除，从Q1 情况来看公司业务回暖迹象明显，取样量环比持续提升，考虑到2022 年Q1 公司承接部分天津市政府新冠检测项目，剔除此影响收入同比增长21.5%。我们认为高校科研需求将由Q1 递延至Q2，同时2022 年Q2 受上海疫情影响华东区域营收基数较低，公司Q2 业绩增长有望进一步提速。此外受益于Falcon 系统全球各实验室的部署以及规模效应进一步增强，公司2022 年毛利率进一步提升至44.28%，盈利能力不断提升。长期来看公司国内业务回归正常，海外科研测序外包渗透率持续提升，公司作为全球科研端基因测序龙头企业，长期增长空间广阔。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情形势的变化，我们将公司2023-2024 年总营收预期由27.6/39.5 亿元调整为25.4/33.0 亿元，归母净利润由3.05/4.20 亿元调整为2.80/3.80 亿元。我们预计公司2025 年总营收42.1 亿元，归母净利润5.01亿元，当前股价对应PE 为45×/33×/25×，维持“买入”评级。

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