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3月金融数据点评：为什么数据表现亮眼但是债市波澜不惊？

2023-04-13 15:12:52 来源：东北证券股份有限公司

报告摘要：

3月新增社融538 00亿元，预期44220亿元，前值31560 亿元。

3 月新增人民币贷款38900 亿元，预期30920 亿元，前值18100 亿元。

【资料图】

（1）具体数据：总量升，结构优。

社融方面，3 月新增社融5.38 万亿元，再创历史同期新高，社融同比增速攀升至10%，较前月抬升0.1 个百分点。3 月新增社融同比大幅多增7079 亿元，其中人民币信贷的同比高增是核心支撑因素。

信贷方面，3 月新增人民币贷款3.89 万亿元，同比多增7497 亿元。其中，企业端信贷维持了年初以来的强劲增长态势，新增企业中长贷20700亿元，远高于季节性表现，同比多增7252 亿元。企业端信贷的强势，来自于融资需求的回暖和相对宽松的信贷政策，3 月BCI 企业融资环境前瞻指数和企业投资前瞻指数较前月均继续抬升，基本面正在修复之中。

（2）核心问题：为什么数据表现亮眼，但是债市波澜不惊？

因为市场对数据的“持续性”存疑。而存疑的原因，在于本轮信贷的强劲表现是来自于“需求端”还是“供给端”仍有分歧。1 月通胀数据偏弱，指向的线索仍是弱复苏，市场对强复苏信仰不足。叠加M2、M1 剪刀差仍在高位，存款活化比例仍有待提升，似乎没有充足证据表明金融数据的持续性强劲主要来自于需求端的推升。如果宽信用来自于“供给端”，则有可能面临“透支”问题，一季度新增企业贷款8.99 万亿元，已经超过去年全年的50%，后续若央行对信贷高增的诉求下降，完成额度之后，信贷供给条件的回落可能造成信贷继续高增的持续性受到影响。

而居民端，当前房价预期开始拐头向上，后续若房价温和上涨，则房地产将逐渐走入房价上涨和销售回升的正向循环之中。但若房价快速上涨，诱发了政策面的微调，则也可能影响其高增状态的持续性。

综合来看，一季度金融数据信号积极，宽信用趋势苗头初现，但当前弱复苏仍是基准情形，斜率或将有所放缓。同时鉴于国内通胀压力较小，相对宽松的政策取向不会变化，但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后，或将进行窗口指导，要求适当控制规模，平滑节奏。叠加M2 同比仍在高位，宏观流动性合理充裕，未来中国有望进入货币稳中偏松与信用温和扩张的环境。

风险提示：疫情形势超预期，房地产政策、海外经济与货币政策超预期。

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