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本报告导读：存款利率降息预期发酵打开了部分投资者对政策利率调降的想象空间，或将进一步加剧结构化资产荒。
摘要：
我们在2023 年4 月11 日发布了《2023 年4 月份债券市场微观结构问卷》，针对未来债市投资者关注的主要问题进行了调查。截止4 月13 日12 点，总计收到349 份有效问卷。
存款利率下行将扩大投资者对政策利率调降的想象空间。半数投资者认为存款利率调降后二季度仍会有进一步降息。虽然从现行的“MLF—LPR/10 年国债—贷款/存款利率”利率传导机制来看，存款利率是利率传导机制中的下游变量，其降低主要是前期10 年国债收益率下行的结果；但存款利率的降低有限降低了银行资金成本，缓解银行息差压力，也为后续进一步降息预留了空间，拓展了部分投资者对于政策利率调降的想象空间。
存款利率降息预期发酵或加剧结构化资产荒。多数投资者认为存款利率降息预期发酵对债市杠杆率提升作用不大，并将进一步加剧结构化资产荒；一方面，3 月以来银行间杠杆率（估算值）逐步回升，跨季之后一度突破2022 年高点，在杠杆率本身并不低的背景下，投资者普遍认为存款利率下调难以推动杠杆率大幅提升；另一方面，机构久期偏低的主要原因是经济复苏而流动性充裕背景下长端安全性相较短端更低，单纯的存款利率的调降或将进一步提高短端的安全性，加剧结构化资产荒。
投资者预期短端拥挤程度或进一步提升。超半数投资者认为存款利率的下行会使短端拥挤程度提高，后续策略选择中选取期限短利率高债券品种获取票息的投资者占比也同样高于其他。在经济温和复苏背景下，二季度流动性大概率维持充裕，使得中短端品种具有较强的安全性，在当前风险偏好较低而流动性偏好较高的背景下受到更多投资者青睐，而存款利率的降低在一定程度上打开了投资者对二季度进一步降息的想象空间，提升中短端品种安全性，或导致短端拥挤程度继续提高。
风险提示：调查问卷数量较少导致存在样本偏差；调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性；受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。
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