银轮股份(002126)：2022Q4盈利能力持续改善 2023Q1业绩超预期

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投资要点

2022Q4 公司营收创新高，归母净利率环比持续提升。公司发布2022 年度报告，2022年全年营收为84.8 亿元，同比+8.5%，实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%。分行业来看，公司2022 年商用车及非道路收入为40.4 亿元，同比-19.7%，占营收47.7%；乘用车收入为35.9 亿元，同比+60.5%，占营收42.3%；工业及民用收入为5.1 亿元，同比+58.3%，占营收6.0%；乘用车收入同比高增长，主要系新能源乘用车热管理增量贡献。公司2022Q4 实现营收24.8 亿元，同比+24.9%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.5 亿元/1.2 亿元，同比分别+3163.9%/+421.3%。公司2022Q4 毛利率为19.3%，同环比分别-0.4pct/-1.6pct；2022Q4 归母净利率为6.9%，同环比分别+5.9pct/1.4pct。

公司归母净利率连续四个季度环比提升，一方面预计系公司不断提高管理运营效率，四项费用率连续四个季度降低， 2022Q4 四项费用率为12.1% ， 同环比分别-3.6pct/-2.0pct，其中管理和研发费用率下降较为明显，两者合计环比-1.7pct；另一方面预计系新能源乘用车业务快速放量，规模效应带动盈利能力改善。

2023Q1 公司业绩超预期，归母净利润预计同比高增长。公司发布2023Q1 业绩预告，预计实现归母净利润为1.2 至1.3 亿元，同比+75.8%至+85.1%，归母净利润中值为1.25亿元，同比+78.0%；预计实现扣非归母净利润为1.1 至1.2 亿元，同比+198.1 至+225.2%，扣非归母净利润中值为1.15 亿元，同比+211.6%。公司2023Q1 归母净利润同比高增长，预计主要系：1）新能源业务占比提升，规模效应及产品结构改善带动盈利能力提升；2）公司内部管理改革进一步深化，降本增效持续体现；3）原材料价格回落、海运费成本下降、人民币汇率贬值等综合因素影响，公司盈利能力较去年同期实现大幅提升。

2022 年公司新获项目再创新高，海内外布局进一步完善。报告期内，公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目。上述项目达产后预计将为公司新增年销售收入50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。公司海外工厂在报告期内取得重要进展，其中墨西哥工厂已完成批产前准备，波兰工厂预计将于2023 年上半年投入批产，国内则新布局了四川宜宾工厂，同时天台总部多个项目已经启动。海内外布局进一步完善将有利于公司更好地服务战略客户。

新能源业务盈利能力改善，商用车业务有望企稳回升，维持“增持”评级。短期来看，原材料价格回落，新能源乘用车业务规模放量，产品结构持续改善，有望带动盈利能力改善；中长期来看，工业储能、换热业务、数据中心热管理等将为公司成长提供新发展动能，有望成为公司新增长点。考虑公司盈利能力改善超预期，我们上调了公司盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为5.47/7.75 亿元（此前预计公司2023-2024 年归母净利润分别为5.36/7.30 亿元），首次给出2025 年盈利预测9.45 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。

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