银轮股份(002126)年报点评报告：业务多点开花 2023Q1业绩超预期_前沿热点

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事件：1）公司2022 年实现收入85 亿元，同比+8.5%，归母净利润3.8 亿元，同比+74%；2022Q4 单季度实现收入24.8 亿元，同比+25%，环比+16%，归母净利润1.5 亿元，同比增长32 倍，环比52%；2）公司2023Q1 预告实现净利润1.2-1.3 亿元，同比+71%~85%。

多业务增长+盈利改善，2023Q1 业绩超预期：2023Q1 业绩预计主要受益于：1）商用车整车需求恢复与新能源销量持续增长；2）新业务民用换热进一步贡献增量；3）降本增效持续推进，叠加大宗、海运价格回落与汇兑受益，带动盈利能力持续改善。

新能源及民用订单释放，2022Q4 单季度营收创新高：公司2022 业绩接近预告中值，符合预期。分业务看：1）商用车及非道路收入40.4 亿元，同比-19.7%，主要受商用车行业销量拖累；2）乘用车收入35.9 亿元，同比+60.5%，主要受益于新能源在手订单的快速释放；3）工业及民用定位“第三曲线”，受益于水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，实现收入5.1 亿元，同比+58%。

降本增效叠加汇兑收益，控费效果显著：1）公司2022 年毛利率19.8%，同比-0.5PCT，主要受产品结构变化影响（乘用车业务毛利率较低，收入占比提升），其中Q4 毛利率19.3%，同环比-0.4/-1.7PCT；2）2022 期间费用率合计13.8%， 同比-1.6PCT ， 其中销售/ 管理费用率分别同比-1.1/-0.2PCT，主要受益于规模效应的提升与降本增效推进，研发费用率同比+0.4PCT，主要由于手项目的快速增长，财务费用率同比-0.7PCT，主要受益于汇兑收益的增加。

“1+4+N”布局多点开花，在手项目饱满：1）冷却模块：2022 年陆续获得比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目，上述项目达产后，预计新增年化收入50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%；2）其他冷却产品：新增宇通电子水阀、康明斯PTC 加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等项目，上述项目达产后，预计新增年化收入2.02 亿元；3）工业及民用：新获美的、格力的民用换热，北美标杆车企和宁德时代的储能项目。4）产能方面：截止2022 年，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，目标2023H1 批产，国内新设四川银轮，同时总部波愣未来工厂、众联科创联合工程院等项目启动。

盈利预测预与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润5.7/7.6/9.5 亿元，对应PE 分别为18/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，新项目进度不达预期风险。

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