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事件：为进一步降低证券公司转融通业务成本，提升行业资金使用效率和保证金精细化、差异化管理水平，2023 年4 月10 日，中证金融下调证券公司相关业务保证金比例。
保证金比例下降，有效降低券商资金占用。2023 年2 月21 日中证金融公司市场化转融资业务试点上线，通过费率市场化实现证券公司业务成本压降，并取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。本次调整，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。
同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融亦对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。新规再度降低证券公司资金占用，有望进一步降低了证券公司相关业务成本，对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用，进而激发证券公司业务活力。截至2023 年4 月7 日，市场转融券余额1416.89亿元，转融资余额1,104.07 亿元，根据中证金融官方测算，保证金比例下调后，应缴保证金（含资金和证券）合计减少约301 亿元，降幅达65%。
差异化保证金比例安排，转融通业务强者恒强。本次中证金通过对不同资信水平的证券公司采取差异化保证金比例，降低了资信优质券商的资金占用，对资信较低的券商仍采取较为谨慎的保证金比例安排。其中，中大型券商在转融通业务方面具备交易系统完备、风控审慎、客群广泛等优势，新规则下，其保证金比例由20%下调至5%（释放保证金规模大致测算见表2），将进一步激发业务活力，转融券业务有望强者恒强。从中长期角度看，在差异化保证金安排下，券商更有动力提升公司治理能力和经营能力，进而改善资信水平，形成经营和业绩的良性循环。
投资建议：年内行业政策环境持续向好，多项制度改革发布，推动证券公司各类业务市场化、规范化发展。随着政策的持续推动，业务创新加快亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。考虑到2022 年的较低基数，2023 年行业业绩有望深蹲起跳。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF 为板块投资提供了更多选择。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
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