消息！伊之密(300415)：逆周期扩张产能 23年有望底部反转向上

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2022 年营收/归母净利润同比+4.16%/-21.43%。公司2022 年实现营业收入36.80 亿元，同比增长4.16%，得益于自身阿尔法，公司在注塑机行业景气度下行期仍实现整体收入同比增长；实现归母净利润4.05 亿元，同比减少21.43%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比减少22.06%，业绩下滑较多主要系注塑机行业景气度进入下行周期，公司逆势扩产带来成本、费用抬升，盈利能力有所承压所致。产能提升方面，公司在行业下行阶段积极扩产，固定资产原值由21 年底的11.51 亿元增至22 年底的15.29 亿元，同比增长32.84%，为更好把握下一轮发展机遇做好充分产能储备。

盈利能力承压， 现金流有所改善。2022 年公司毛利率/ 净利率为31.12%/11.46%，同比变动-3.39/-3.42 个pct。公司盈利能力短期承压，预计伴随行业景气度修复、原材料成本回落、费用管控加强等逐步修复。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.09%/5.19%/0.22%/4.91%，同比变动+0.29/-0.07/-0.55/+0.51 个pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，公司经营性现金净额3.48 亿元，同比+9.86%。

注塑机大客户占比提升，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务收入分别为：26.58/5.76/1.39/3.08 亿元，同比分别变动+2.83%/+0.63%/+8.88%/+23.72%；注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务毛利率分别为30.47%/30.63%/36.28%/35.40% ， 同比变动-3.36/-4.57/-3.74/-1.74 个pct。1）注塑机：注塑机行业每3-4 年有一轮行业周期，20Q3 行业进入上行周期，公司订单受益行业高景气反弹向好；21Q3起行业转入下行，预计23 年有望迎来回暖。在此背景下，公司订单已回落企稳，注塑机超2000 万元订单数由2021 年的1 笔增至2022 年的5 笔，反映公司基于自身阿尔法带来大客户占比提升；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化，重型压铸机工作进展顺利。公司已完成6000-9000 吨位设备研发工作，成功研制出重型压铸机LEAP 系列7000T 并已有效运行。随着重型压铸机研发工作顺利推进，公司有望打开新成长空间。

风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。

投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机将有更大弹性空间。考虑行业仍处下行周期，公司进行较大产能扩张预计导致短期成本费用承压，我们下调公司2023-25 年归母净利润为5.24/7.30/9.34（23-24年前值6.20/7.80）亿元，对应PE 值18/13/10 倍，维持“买入”评级。

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