当前讯息：运营商系列深度研究之四：数据如何定价？新红利起点！

本期投资提示：

本篇报告主要讨论运营商数据要素的商业模式与定价思路。

(资料图片)

（一）数据的价值来源：三十年规模经营的红利。我们认为，运营商在数据要素的价值实现过程中，将享受极大红利，其历史意义不亚于过去C 端等市场成长的红利期。

（二）变现模式：内、外兼修，云、数兼备。

海外运营商已在数据应用领域有一定探索，但大多只停留在数据输出的层面，价值难体现。

对内应用：数据应用起点，营销与管理内驱。当前电信服务to C 市场几乎进入存量博弈阶段，线下渠道红利瓶颈，to B 蓝海市场也需要定制化服务的深耕。目前运营商对内营销的数据应用价值，最终体现为营销费用ROI 的提升，通过EBIT 率和资产周转率的优化反映在运营商综合ROE 的提升上。机会成本视角看，运营商数据应用的内部价值空间可能至少在十亿至百亿级。

对外输出：平台倍增效应+外部生态协同。运营商积极参与以数据交易所为主导的场内交易环节，挂牌交易各类数据产品；场外场景下，主流方式是把数据要素能力和云网能力绑定，借助平台化的商业模式，以云和ICT 为载体输出数据价值。

三大运营商实践来看：1）中国移动已形成了数据全产业链条的服务能力，基于AaaS 中台，从互联网走向DSSN 数联网。2）中国电信大数据能力和天翼云算力基础深度绑定，AI 平台形成差异化的云PaaS 能力。3）中国联通率先成立大数据子公司，机制灵活，已形成较成熟的数据商业化运营体系。

（三）运营商数据资产如何定价？市场法、成本法、收益法下尝试讨论。

市场法情景下，可选取可比数据的交易情况来定价，参考过去单用户EBITDA 估值思路，对比海外数据公司Equifax 以及科技领域收并购的公允价值情况，预计运营商每个活跃用户产生的每条活跃数据或可对应数十美元、折合数百元人民币数量级的市场价值。结合国内运营商用户数体量，则可推测千亿元数量级的数据价值。

成本法情景下，较难公允体现运营商数据资产的流通价值，因未考虑数据资产的预期收益，预计评估结果低于实际值，且成本较难独立分拆，猜测未来仅在报表端核算时有参考意义。

收益法情景下：1）数据或中台收入体量与云收入对比，规模已较为可观，预计重估空间大；2）数据资产本质是一种无形资产，B-S 期权定价模型和AHP 法 0也是常见无形资产评估方式；3）“云重估”的进一步演绎，运营商数据资产定价可与当前估值框架成熟的云计算类比，且有初成规模的收入和较佳商业模式支撑，市场认知有望从兼具集成属性的IaaS逐步向平台化属性的PaaS 演进，可对应5-10x PS 估值。

（四）相关标的。1）首推运营商环节：中国移动、中国电信、中国联通。2）数据运营：

亚信科技等。3）网络可视化是数据采集核心：中新赛克、浩瀚深度、烽火通信、恒为科技等。4）此外数据要素/数据安全等亦是重要的市场化环节（计算机）。

风险提示：数据相关政策推进不达预期；产业各方对数据的需求与理解可能暂不明确

关键词