海信家电(000921)：暖通空调延续增长 协同赋能三电减亏

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事件：公司发布2022 年年度报告。

公司2022 年共实现营业收入741.15 亿元，同比+9.70%；归母净利润14.35 亿元，同比+47.54%；扣非后归母净利润9.06 亿元，同比+35.94%。其中，22Q4 实现营收170.89 亿元，同比-2.32%；归母净利润3.65 亿元，同比+691.03%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同比+1067.04%。截止报告期末，公司基本每股收益1.05 元/股，同比+47.89%；摊薄ROE 为12.46%，同比+3.06pct。

投资要点：

海内外收入齐增，暖通空调优势延续。分地区来看，公司2022 年内销收入为426.24 亿元，同比增长13.36%；外销在面对持续通胀等压力下，营收（248.71 亿元）水平仍实现了同比7.38%的增长。

分产品来看，公司优势暖通空调业务克服地产需求颓势保持较高增速，报告期内业务收入达345.0 亿元，同比增长13.48%，显著优于行业0.3%的增速水平；冰洗业务收入为212.07 亿元，同比下降7.87%，主要为海外需求减弱影响；此外，日本三电同期营收90.55亿元，实现利润大幅减亏。

盈利能力有所改善，经营质量持续稳健。报告期内，公司综合毛利率同比提升0.99pct 至20.69%，其中，暖通空调与冰洗业务毛利率分别为27.93%和17.53%，同比分别提升1.65pct 和0.8pct。从单季度表现来看，22Q4 毛利率水平同比增长近6pct，净利率同比增长约2.8pct，主要分析为原材料价格回落促使公司主营业务盈利水平得以修复。另一方面，公司全年销售/管理/财务费用率同比分别-0.47pct/+0.65pct/-0.33pct，至10.89%/5.55%/-0.25%,相较可比公司表现优异。同时，公司同期非经常性损益明显增加，但与计提减值规模基本相抵，整体来看公司经营稳健且质量较高。

海信日立核心品牌增长强劲。2022 年，日立品牌营收201.35 亿元，同比+9.36%，归母净利润27.18 亿元，同比+12.36%，同时产品在多联机中央空调市场占有率进一步提升，达到15%以上水平。未来随着地产市场稳步复苏及需求释放带动下，品牌创收与份额或将持续增强。日本三电业绩减亏向好。作为全球汽车热管理系统实力领军企业，在下游需求增长与客户不断拓展情况下，全年利润水平显著改善，叠加海信协同作用赋能，成长属性明确，未来经营有望稳步向好，上拓公司营收空间。

投资建议：

维持公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年可实现归母净 利润分别为16.99 亿元、19.64 亿元、22.96 亿元，同比增速分别为18.42%、15.58%、16.90%，对应EPS 分别为1.25、1.44、1.68元/股。随着前期客观因素逐渐消退，公司主营白电业务有望在下游需求不断释放下稳健增长。同时，继续看好公司在汽车热管理赛道布局，随着技术协同的不断深入，三电经营有望持续减亏直至贡献收入增量。

风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

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