建设机械(600984)2022年报点评：下游需求低迷致业绩承压 应收账款回收初见成效

(资料图)

事件描述

公司发布年报，2022年实现营收 38.9 亿元，同比-17.71%，实现归母净利润-0.45 亿元，同比-111.93%；实现扣非归母净利润-0.55 亿元，同比-114.89%。22Q4 公司实现营收 10.2 亿元，同比-17.10%；实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比扭亏。事件评论周期下行致经营情况表现欠佳，盈利能力同比回落。受下游地产景气度低迷以及疫情停工影响，2022年 1-12月房屋新开工累计面积同比下滑 39.4%，在建项目也经常出现不同程度停工，公司设备有效利用率大幅下滑。供需错配下，设备使用率与新单价格来到历史底部.受经营指标影响，公司毛利率表现欠佳.2022年公司实现销售毛利率22.49%，同比-12.51pct；其中2022Q4公司实现销售毛利率14.01%，同比-19.24pct2022Q4 应收账款环比改善，坏账冲回初见成效。2022Q3 公司应收账款来到历史高点55.86 亿元，公司加强了应收账款清欠回收工作，集中解决了一些年限长、难度大的款项回收，应收账款压降效果显著。2022Q4公司应收款净减少3.14亿元，叠加迁徙率下调，较大程度抵消毛利率下滑造成的负面影响，使得公司 2022Q4 净利润扭亏为盈。当前公司应收款仍处于历史高位，随着下游优质客户融资改善，有望带动公司回款及周转加快，进一步冲回已计提减值。

下行期继续资本开支，进一步提升市占水平。由于背靠国企上市公司，公司具备低融资成本优势，在下行期有能力继续较高水平的资本开支，为公司提升市占份额及经营业绩提供强有力支持。2022 年公司新增设备采购额 10.39 亿元，期末共拥有塔式起重机 10626 台，塔机总吨米数 216.45 万吨米，稳居业内龙头地位。

设备利用率环比改善，期待2023Q2公司经营指标回暖。2023年初至今，庞源租赁塔吊吨米利用率环比持续改善，稳增长发力背景下需求复苏趋势较为明确。此外，年初至今基建项目投资力度较大，公司下游结构中基建项目占比或有所提升，由于基建项目通常使用中大塔较多，因此结构调整将有望带动毛利率改善，当前塔吊设备利用率和租金价格均降至历史新低，需求端稳健发展叠加供给端收缩，期待公司 2023Q2 经营指标迎来拐点。

公司作为国内塔吊租赁龙头，有望率先受益下游需求复苏，并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润3.93亿及6.64亿元，2023-2024年对应PE分别为19倍及11倍，维持“买入"评级。

风险提示

1、地产基建开工情况不及預期；

2、回款速度改善不及预期。

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