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机构行为周观察：超长债还有参与机会吗？

2023-04-18 11:35:38 来源：国海证券股份有限公司

超长债还有参与机会吗？

3 月份以来的超长端利率下行，一部分原因来自于债市“做多情绪”渐浓，对数据反应“钝化”，另一部分原因在于“资产荒”行情下，保险欠配压力加剧，从而大量净增持超长债。

展望未来，从机构行为出发，超长端利率继续大幅下行存在一定难度。我们倾向于认为，目前再参与超长端利率债的博弈性价比较低。从需求端来看，1 季度大量增持超长债的机构中：

(资料图)

① 农村金融社增持存在季节性因素，2 季度开始增持超长债的现象很难继续维持；

② 保险欠配压力短期内难以改善，虽然前期对信用债存在超配现象，后续大概率会增加非信用部分配置，但是相较于国债，地方政府债的增配空间更大，叠加目前超长端国债利率已经大幅下行，近期保险对超长端利率债配置意愿显著下降，后续很难大幅增配。

从供给端来看， 2 季度超长债供给存在季节性放量因素，并且历史上来看，即便保险存在欠配压力，也很难抵消掉供给上升带来的长端利率支撑。

机构现券成交

本周利率债市场，多头集中度有所下行，农村金融社改为净减持；其他债（“二永”）市场，多头集中度小幅上行，主要是公募基金增加了对“二永”的配置。

机构资金跟踪

资金面继续维持相对宽松。R007 和DR007 分别收于2.13%和2.02%，较上周分别下行14BP 和上行2BP。6 个月国股转贴利率收于2.21%，较上周下行4BP。

机构行为量化指标

久期方面，本周中长期纯债基金久期较上周上行0.04；杠杆方面，全市场杠杆率小幅下降，本周收于109.0%；理财市场方面，本周产品破净率继续改善，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为3.4%及3.8%。

风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。

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