国电电力(600795)：风光电量持续高增 新能源转型优势明显

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事件公司发布2022年报，2022年实现收入1927亿元，同比增加14.4%，实现归母净利润27.5 亿元，同比增加248%。

营收增长符合预期，业绩实现扭亏为盈。2022 年公司营收1927 亿元（+14.4%），归母净利润27.5 亿元（+248%）。Q4 营收464 亿元（-15.8%），环比-4.7%，Q4 归母净利润-22 亿元。2022 年公司累计完成发电量4634 亿千瓦时，上网电量4405 亿千瓦时，在火电机组减少556 万千瓦的情况下，发电量/上网电量较上年下降0.3%/0.1%。其中归母净利润变动主要系售电均价上升，Q4归母净利润变动主要系公司部分控股子公司计提减值准备与煤炭专项减值费用所致。

发电量持续增长，风电光伏增速较快。2022 年公司平均上网电价438.9 元/兆瓦时（+21.5%），上网电量4405 亿千瓦时，其中火电/水电/风电/光伏上网电量为3665/557/162/21.8 亿千瓦时，同比-0.1%/-4.7%/+9.7%/+423%；火电/水电/风电/光伏发电量分别为3883/561/167/22.5 亿千瓦时，与去年相比分别同比-0.08%/-4.7%/+9.7%/+423%。2022 年公司风电/光伏新增装机0.4/2.8GW，截至报告期末公司风电/光伏控股装机量为7.5/3.1GW。预计未来公司发电量价提升带动营收增长。此外，公司参与市场化交易电量4104亿千瓦时，占上网电量的比重达93.2%，同比增加30.1%。

新能源转型加快推进，合理建设项目布局。截至2022 年底，公司非化石能源权益装机规模达到2099 万千瓦，占权益装机总容量的比重为39.5%。公司新能源项目储备深度进一步增强，2022 年获取资源1947 万千瓦，其中风电331 万千瓦，光伏1616 万千瓦；核准备案1620 万千瓦，其中风电136 万千瓦，光伏1484万千瓦；开工793 万千瓦，其中风电137 万千瓦，光伏657 万千瓦；新增装机315 万千瓦，其中风电38.9 万千瓦，光伏276 万千瓦，为后续项目开发及高质量开工投产提供坚实保障。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为75.9/92.6/108.6亿元，23-25 年CAGR达19.6%。考虑到公司具有火电成本优势， 各业务协同效应显著， 给予公司23 年火电/ 水电/ 风光/ 煤炭1.0PB/13.0PE/17.0PE/1.0PB，预计总市值为844 亿元，目标价为4.73 元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。

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