回天新材(300041)年报点评：光伏业务快速增长 积极扩产多品类共进

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事件：公司发布年报，实现营收37.14 亿元，同比增长25.71%；归母净利润2.92 亿元，同比增长28.29%；基本每股收益0.68 元。

点评：公司业绩增长稳健。2022Q4 营收/归母净利润分别为8.3 亿/0.31亿元，同比增18.94%/224.85%。全年毛利率/净利率分别为23.49%/7.82%，同比增加1.03pct/0.21pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别达4.86%/5.19%/4.71%/-0.12%，同比增加0.14pct/0.44pct/0.08pct/-0.67pct，受员工持股计划摊销增加影响，公司管理费用增长较快。

有机硅胶、聚氨酯胶为公司核心产品。全年有机硅胶、非胶类产品、聚氨酯胶、其他胶类产品2022 年营收分别达19.35/9.17/5.86/2.38 亿元，同比增速分别为22.01%/33.07%/40.70%/13.73%。其中有机硅胶、聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品，2022 年度公司各类高性能工程胶粘剂销量为13.84 万吨，同比增33.11%，占公司主营业务收入的比例为75.06%。

抢抓景气赛道机遇，新能源业务保持高速增长。22 年公司可再生能源业务收入21.25 亿，同比+35.31%。光伏新能源业务领域是公司核心赛道，公司光伏硅胶市占率稳居龙头地位。公司对隆基、天合、晶澳等行业头部客户进一步高份额供货，同时有效拓展二三线客户，销售收入同比增长34.81%；太阳能电池背膜业务方面，CPC 销量占比稳定提升。新能源汽车及动力电池业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，与多家动力电池头部客户均实现供货；与小鹏、合众、蔚来等多家造车新势力客户实现合作。负极胶方面，PAA 负极胶已经通过多家标杆客户验证，产品稳定量产供货；SBR 负极胶处于客户导入阶段。

公司积极扩产助力业绩增长。新增光伏有机硅密封胶产能3 万吨/年已于今年3 月建成投产，年产3600 万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1 万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5 万吨锂电负极胶项目预计于今年上半年建成投产，年产约3.93 万吨通信电子新材料扩建项目报告期内按计划推进，预计于今年7 月建成投产。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到3.85、5.11、6.63 亿元，同比增长32%、33%、30%，对应估值17、13、10 倍。

风险提示：大客户导入不及预期、业绩预测和估值判断不达预期

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