金辰股份(603396)：研发投入、减值计提影响业绩；期待光伏HJT、TOPCON设备再突破

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2022 年业绩：同比增长6%；期待2023 年光伏TOPCon+HJT 设备多点开花1）业绩低于预期：2022 年营收19.5 亿元，同比增长21%；归母净利润0.64 亿元，同比增长6%。业绩低于预期主要因大额减值（资产+信用减值1.2 亿）+研发投入持续提升（1.7 亿元、同比+34%）所致。

2）盈利能力持平：2022 年公司毛利率30.3%、同比持平。净利率4.2%，同比下滑0.6pct，主要因资产减值+研发投入占比提升所致。

3）订单向上：2022 年合同负债7.8 亿，同比+51%;存货14.2 亿，同比+52%。受益光伏扩产景气。2023 年为组件扩产大年、我们预计公司订单保持较好水平。

4）研发投入大：2022 年达1.74 亿元、同比增长34%、占营收比8.9%。公司持续加码HJT（PECVD+PVD）+TOPCon（PECVD+硼扩）设备，投资1 亿元建高效电池研发实验室，为客户实现HJT+TOPCON 电池交钥匙解决方案。

厚积薄发：光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年市场空间达602 亿元、2022-2025 年CAGR=74%；公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023 年底前可拿到5GW 左右订单，且未来将具备提供HJT 整线方案能力。

2）TOPCon 设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。我们预计2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模1107 亿元（年均369 亿元），公司将受益。

3）拟发行10 亿定增：其中4.8 亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4 亿用于高效电池片PVD 设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJT PECVD 设备配套组成HJT 整线核心设备，降低HJT 整线生产成本。

4）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02 亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023 年逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。

盈利预测及估值：看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2023-2025 年净利润为 1.9/3.4/5.4 亿元，同比增191%/83%/56%，对应 PE 为42/23/15 倍。维持“买入”评级。

风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

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