航天电器(002025)：全年业绩较快增长 有望进入高质量发展新阶段

2022 年业绩符合市场预期

公司公布2022 年业绩：全年营业收入60.20 亿元，YoY+16.96%；归母净利润5.55 亿元，YoY+13.59%；扣非归母净利润5.04 亿元，YoY+11.37%。2022 年业绩符合市场预期。

发展趋势

(资料图片)

连接器和电机产品收入较快增长，盈利能力基本保持稳定。1）受益于下游特种等领域的高景气，以及公司主动加强重点市场和用户的产品推广，2022 年营业收入较快增长。分产品看：连接器及组件、电机产品分别实现营业收入38.79 亿元和15.01 亿元，同比分别增长16.66%和18.00%；继电器产品高端市场和家用市场有所分化，全年实现营业收入3.59 亿元，同比增长11.07%。2）2022 年销售毛利率同比提升0.38ppt 至33.00%，外协加工、制造费用的管控，成功对冲原材料、人工成本上涨带来的成本压力；销售净利润同比降低0.39ppt 至10.82%，盈利能力基本保持稳定。

首次推出股权激励计划，奠定高质量经营发展的基础。2022 年11 月，公司公告推出上市以来首次股权激励计划：1）计划向不超过257 名激励对象，授予不超过445 万股限制性股票，占当时总股本0.98%。2）股权激励业绩考核目标为2023-2025 年ROE 分别不低于11.2%/11.3%/11.4%，净利润较2021 年复合增长率分别不低于14%/14.5%/15%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平。我们认为，推出股权激励有望提升团队凝聚力及积极性，为公司高质量经营发展奠定坚实的基础。

产业布局持续完善，加强研发谋篇十四五发展。1）2022 年6 月公司公告收购斯玛尔特微电机公司51%股权和航天电机系统公司68%股权，积极推进连接器、继电器、光模块、微特电机等领域产业化项目建设，完善产业布局。

2）根据公司公告，2022 年公司引进、聘用研发人员近300 人，研发人员数量占比提高近2ppt；研发费用同比增长21.01%至6.25 亿元，主要用于高速传输互联、射频微波互联、高端电机、新能源线束等新领域产品研发，为实现十四五发展规划储备力量。我们认为：随着公司产业布局不断完善，以及新产品在特种与通用市场的推广，公司经营规模与效益有望稳步提高。

盈利预测与估值

考虑到下游型号批产进度和公司生产交付情况，我们下调2023 年净利润5.7%至7.82 亿元，引入2024 年净利润10.69 亿元，当前股价对应2023/2024 年35.5/26.0x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价9.9%至77.79 元，对应2023/2024 年45.1/32.9x P/E，较当前股价有26.76%的上行空间。

风险

特种领域需求不及预期；通用市场拓展不及预期；原材料价格波动加剧。

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